Аналитика: Опережающие индикаторы системных финансовых и макроэкономических рисков - обновление по данным статистики, доступной в августе

ЦМАКП предлагает Вашему вниманию очередной выпуск серии обзоров «Что показывают опережающие индикаторы системных финансовых и макроэкономических рисков?», посвящённый оценке вероятности существенных изменений состояния финансового сектора и экономики в перспективе нескольких месяцев.

Разработанная ЦМАКП система раннего оповещения о макрофинансовых рисках после учёта новейших данных подтверждает прежний диагноз: высокие риски системного банковского кризиса и кризиса «плохих долгов», низкие риски «бегства вкладчиков» и валютного кризиса, низкие риски экономический рецессии.

Высокие и продолжающие повышаться процентные ставки пока не ведут к ухудшению ситуации с риском возникновения рецессии благодаря наличию ряда позитивных факторов-«противовесов». Важно отметить, что под рецессией наша система раннего оповещения подразумевает отрицательные темпы прироста физического объёма ВВП в течение года. Соответственно, снижение ВВП в течение полугодия под данное определение не подпадает. Между тем, прогноз динамики ВВП, представленный Банком России по итогам последнего заседания Совета директоров по ключевой ставке, косвенно указывает на то, что ЦБ ожидает такое «техническое» снижение ВВП (со снятой сезонностью) в первом полугодии 2025 г.

Если же период высоких процентных ставок существенно затянется, то, исходя из состава компонент разработанного ЦМАКП сводного опережающего индикатора (СОИ) рецессии, в дальнейшем станет возможным и годовое снижение показателя ВВП.

Заметим, что затягивание периода высоких процентных ставок одновременно затруднит и последующий выход из жёсткой антиинфляционной денежно-кредитной политики. Это связано со следующим парадоксом. Высокие процентные ставки:

• стимулируют перераспределение средств населения из потребления в сбережение (отражением этого является наблюдаемая высокая динамика банковских депозитов). Это, при прочих равных условиях, ограничивает текущую инфляцию;
• ведут к интенсивному притоку процентных поступлений на вклады населения (в первом полугодии 2024 г. треть прироста объема вкладов была связана с капитализацией полученных процентов). Это, при прочих равных условиях, обуславливает ускорение роста денежной массы. Пока уровень ставок по вкладам высок, эти средства присоединяются к сбережениям, и остаются «замороженными» - не выплёскиваются на потребительский рынок. Но чем дольше затягивается ситуация аномально высоких ставок, тем больше этот «навес», и тем масштабнее потенциал его последующего воздействия на уровень потребительских цен, который может реализоваться при начале цикла снижения ставок.

Исходя из обновленных показателей системы раннего оповещения, вероятность реализации различных видов системных рисков оценивается следующим образом:

• возникновения системного банковского кризиса (до ноября 2024 г.) – высокая;
• возникновения новой экономической рецессии (до июля 2025 г.) – низкая;
• системных кредитных рисков (до января 2025 г.) – высокая;
• системных валютных рисков (до июля 2025 г.) – низкая;
• системных рисков ликвидности (до июля 2025 г.) – низкая.

Однако необходимо подчеркнуть, что ни один из наших опережающих индикаторов не ориентирован на предсказание стрессов, возникающих непосредственно в силу действия политических, природных, техногенных и прочих не-макроэкономических причин.

Олег Солнцев
руководитель направления анализа денежно-кредитной политики и банковской системы
Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования