Аналитика: Обзор долгового рынка

В первой половине недели котировки ОФЗ все еще находятся под давлением решения и комментариев регулятора. В четверг, 21 сентября, в первой половине торгового дня (срез на 13:30) кривая ОФЗ в части 1-10 лет выглядит стабильно. На 13:30 объемы торгов пока скромные, однако основной объем торгов концентрирован в самых коротких выпусках и выпусках с погашением от 9 лет, которые демонстрируют умеренное снижение цен по сравнению с закрытием среды. В менее ликвидных выпусках просматриваются точечные покупки. На краткосрочном горизонте ожидаем консолидации доходностей ОФЗ-ПД в пределах текущих уровней.

В первой половине дня цены ликвидных флоатеров, в частности, ОФЗ 29014 и ОФЗ 24021 в моменте снижаются на 0,06%-0,15%. В период ужесточения денежно-кредитной политики продолжаем отдавать предпочтение «новым» выпускам флоатеров - интерес инвесторов к «защитным» активам позволяет отдельным выпускам флоатеров входить в ТОП-5 бумаг по объему торгов (основной рынок).

По итогам аукционов среды, 21 сентября, Минфин РФ разместил суммарно 17,30 млрд руб. Несмотря на ужесточение денежно-кредитных условий и заявлений представителей «smart money» о предпочтении покупки на первичном рынке «защитных» инструментов, Минфин РФ принял решение ограничиться предложением только «классических» выпусков ОФЗ серии 26238 (погашение май 2041 г.) и 26241 (погашение ноябрь 2032 г.). Такое решение, на наш взгляд, частично связано с выборкой основных остатков по ОФЗ-ПК, доступных к размещению: на 19.09.2023 доступный остаток по ОФЗ-ПК составляет всего 6,2 млрд руб.

Стоит отметить, что на втором аукционе по размещению более короткого выпуска ОФЗ 26241 инвесторы проявили повышенный спрос на 84,207 млрд руб. (медианный спрос на аукционах ОФЗ 26241 с начала года составляет 45 млрд руб.), однако нежелание эмитента предоставлять еще более высокую премию позволило удовлетворить только 9,4% спроса. Средневзвешенная доходность ОФЗ 26241 на аукционе составила 11,89% годовых (премия по средневзвешенной доходности 9 б.п), ОФЗ 26238 – 11,83% годовых (премия по средневзвешенной доходности 10 б.п). Последний раз Минфин РФ занимал на рынке внутреннего долга по текущим уровням в первой половине 2016 г.

Рынок рублевых корпоративных облигаций продолжает осторожно подстраиваться к новым уровням доходностей безрисковых инструментов. Доходность индекса корпоративных бумаг (RUCBTRNS) при средней дюрации около 2х лет выросла до 12,54% годовых на закрытие среды, прибавив 19 б.п. с начала недели, однако спреды к ОФЗ по корпоративным бондам остаются на исторически низких уровнях - IFX-Cbonds G-Spread составил 45 б.п. при медианном значение за последние 12 месяцев на уровне 123 п., Cbonds-CBI RU High Yield G-Spread – 303 п. при медианном значение за последние 12 месяцев на уровне 527 п.

После некоторой паузы в первичных размещениях, по мере стабилизации ситуации на рынке ОФЗ эмитенты выходят на рынок с новыми выпусками. Среди маркетируемых выпусков отметим Джи-Групп серии 002Р-03 (книга перенесена с 21.09.23 на 28.09.23), ЯТЭК серии 001Р-03 (дата книги будет определена чуть позднее) и «золотые» облигации Селигдара серии GOLD02 (книга предварительно 10.10.23). В отличие от бондов Джи-Групп 002Р-03 и ЯТЭК 001Р-03, выпуск Селигдар GOLD02 выступает особым инструментом долгового рынка, который обладает свойствами как облигации, так и инструментом инвестирования в золотой актив. Номинал облигации рассматривается в качестве условной денежной единицы и составляет 1 грамм золота. Рублевый эквивалент номинала и купонного дохода переоценивается вследствие изменения учетной цены на золото ЦБ РФ. Срок обращения нового выпуска Селигдара – 6,23 года, однако по выпуску предусмотрена амортизация (дюрация 4,3 года). Ориентир по ставке купона установлен на уровне 5,5% годовых. У компании есть уже один выпуск «золотых» облигаций GOLD01 на бирже, торги по которому стартовали в мае текущего года. Ключевым отличием GOLD01 и планируемого GOLD02 является более длинный срок погашения и наличие амортизации в новом выпуске.

На рынке «замещающих» облигаций в первой половине дня наблюдается разнонаправленная динамика торгов при повышенной волатильности котировок, что в том числе объясняется ограниченной ликвидностью. Индекс «замещающих» облигаций, который рассчитывается Cbonds по выпускам, номинированных в долларах, закрыл среду на уровне 8,72% годовых, тогда как в понедельных его значение достигало уровня 9,74% годовых. «Лидерство» по объемам торгов закреплено преимущественно за выпусками Газпрома.

Татьяна Клюева
аналитик по долговому рынку
аналитического отдела Россельхозбанка