Аналитика: Курс доллара сохраняет стабильность

18 ноября валютная пара USD/RUB торгуется на межбанковском рынке в районе 81,1 руб. – это примерно соответствует уровню середины октября и начала ноября. Можно сказать, что текущая ситуация на внутреннем валютном рынке выглядит вполне уравновешенной: торговля долларом идет немного выше отметки 80 руб. уже около месяца. При этом пара USD/RUB, несмотря на не слишком позитивный новостной фон, не поднималась за это время выше 82 руб.

Поведение курса рубля летом-осенью 2025 года очень напоминает то, что мы видели в 2022 году, когда после значительного укрепления рубля весной наступила летняя фаза относительной стабильности формирования уровней поддержки по курсу доллара. В 2022 году сильным рубежом для пары USD/RUB оказался уровень 55 руб., а в этом году — 78 руб. Три года назад основная фаза годового ослабления рубля отмечалась в декабре. И затем эта тенденция была продолжена на протяжении 9 месяцев 2023 года. Несмотря на достаточно устойчивую динамику курса рубля в последние месяцы, фундаментальные факторы, которые могут способствовать его ослаблению в конце этого-начале следующего года, сохраняются.

Интересна позиция Центробанка на счет динамики курса рубля. «Одним из факторов укрепления курса рубля в этом году было то, что продавалась валюта из ФНБ. Эти продажи были значительными для покрытия расходов бюджета и для инвестиций. В следующем году, в условиях более сбалансированного бюджета и снижения цены отсечения по нефти продажи валюты, связанных с ФНБ, будут меньше», — отметило немного ранее руководство ЦБ.

Представляя в Госдуме «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов», председатель Банка России Э. Набиуллина отдельно высказалась о фундаментальных причинах и взаимосвязи курса рубля с высокой ключевой ставкой и инфляцией. «Высокие рублевые ставки означают более умеренный спрос на импорт, а значит более умеренный спрос на валюту. Рубль как средство сбережения становится более привлекательным для людей, для бизнеса, чем сберегать в валюте. Иначе говоря, укрепление рубля — это тоже один из каналов, по которым ключевая ставка тормозит инфляцию», — отметила Набиуллина. Также г-жа Набиуллина сообщила, что Центробанк в следующем году видит возможности для снижения ставки и сможет перейти к нейтральной ключевой ставке в 7,5%-8,5% в 2027 году.

Таким образом, в следующем году рубль действительно может попасть под давление как минимум из-за двух сильных факторов: ожидаемого снижения ставок ЦБ РФ, а также из-за снижения объемов продажи валюты со стороны Минфина. Мы полагаем, что в такой ситуации стабильность курса рубля может быть нарушена. При этом в середине ноября председатель ЦБ отметила, что важна предсказуемость курса рубля и его стабильность. «Вот эта стабильность курса достигается именно при низкой инфляции. Низкая инфляция действует на курс гораздо лучше всяких административных мер», — сказала глава мегарегулятора.

Одним из важнейших факторов, который считается важным для стабильности курса рубля, были растущие объемы внешнеторговых расчетов России в рублях. Во втором квартале 2025 года доля расчетов в рублях в экспорте составила 53,3%, в импорте — 54,6%. Создается впечатление, что валюты в стране требуется все меньше – на что указывал крепкий курс рубля даже с учетом падения цен на нефть и снижающихся объемов продажи валюты экспортерами. Однако свежая статистика по расчетам от Центробанка (с разбивкой по продавцам и покупателям) показывает — в каждый месяц текущего года ключевыми нетто-покупателями валюты на российском рынке были банки-нерезиденты, чьи объемы нетто-покупок в месяц составляют до $4-5 млрд.

Зачем зарубежным банкам валюта в таких объемах? Поскольку проведение прямых трансграничных расчетов в валюте сейчас, по сути, заблокировано, то российские импортеры могут рассчитываться с зарубежными поставщиками из «дружественных» стран рублями. Получив рубли, поставщики дают поручения своим банкам обменять их валюту на российском межбанковском рынке, затем банки выводят ее в свои страны и там зачисляют эти средства на счет поставщика.

Обратная схема уже давно была опробована при оплате за российский газ. Напомним, что в 2022 году такой механизм был заявлен как «российский газ на экспорт за рубли». Тогда валюта приходила в Россию и уже здесь она конвертировалась в рубли, которые зачислялись на счет поставщика. Все это говорит о том, что валюта в России не стала бесполезным активом, поскольку большинство внешних расчетов за экспорт и импорт продолжает вестись через нее.

Октябрьские блокирующие санкции США против «Роснефти» и «Лукойла» могут привести в конце года к снижению нефтегазовых доходов из-за сокращения объемов продаж, роста издержек при реализации и повышения дисконта на российскую нефть относительно бенчмарка. Белый Дом дал один месяц (до 21 ноября) на приведение торговли с крупнейшими российскими нефтяными экспортерами под новые условия. В декабре мы узнаем, как эти санкции повлияли на объемы и стоимость экспортируемой нефти из РФ. К середине ноября мы видим, что пока что эти санкции не оказали существенного влияния на объемы экспортируемой нефти.

Однако российская нефть продолжает дешеветь. Bloomberg со ссылкой на данные Argus сообщил, что стоимость российского экспортного сорта нефти Urals в конце прошлой недели при отгрузке из порта Новороссийска падала до $37/барр. При этом дисконт относительно североморского сорта Brent достиг $23,5/барр. — рекордное значение с марта 2023 г. При этом у российских нефтяников копятся нераспроданные объемы сырья, которые остаются на танкерах, превращенных в плавучие хранилища. Это создает предпосылки к провалу валютной выручки в ближайший месяц.

На этой неделе стало известно, что Д. Трамп готов поддержать планы Конгресса ввести очень жесткие санкции против торговых партнеров России (законопроект предполагает право президента США вводить пошлины до 500% на импорт в США из стран, покупающих российские энергоносители и не оказывающих активной поддержки Украине). Однако надо понимать, что готовность поддержать не означает, что такие пошлины будут введены. Например, в 2022 году такие меры не вводились из-за опасений того, что уход с рынка больших объемов российской нефти может привести к резкому повышению мировых цен на энергоресурсы, в том числе в странах Запада.

Индия и Китай — крупнейшие покупатели российских энергоносителей и ключевые торговые партнеры. Они проводят политику, которая в основном игнорирует и не поддерживает санкционное давление на Россию, поскольку имеют возможности закупать российскую нефть напрямую через поставки «серого» танкерного флота и с использованием национальных валют.

В такой ситуации полный отказ от торговли с Россией по нефти маловероятен. Однако для части товарных потоков может произойти переориентация или изменение торговых схем. Россия на этом фоне получит новое ухудшение экспортных возможностей, уменьшение числа торговых партнеров и рост логистических и таможенных барьеров, что чревато снижением выручки от экспорта. Это означает снижение доходов бюджета и, как следствие, сворачивание программ поддержки экономики и возможное замедление роста ВВП.

Ранее стало известно, что в октябре физлица нарастили покупки иностранной валюты на биржевом и внебиржевом рынках до 158,6 млрд руб. (+83% м/м), против среднего уровня за январь-сентябрь 84,4 млрд руб. в месяц. Однако накопленный с начала года объем (918 млрд руб.) пока в 1,2 раза ниже аналогичного показателя прошлого года (1026 млрд руб.). Банк России указал, что это были покупки валюты «ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты». Физические лица в октябре более чем в 11 раз нарастили объем новых вложений в валютные депозиты на фоне геополитических рисков, до 234 млрд в рублевом эквиваленте с 20 млрд в среднем за месяц в 2025 году. Покупки иностранной валюты юрлицами выросли в октябре незначительно: до 3,0 трлн руб. с 2,8 трлн руб.

Как мы и ожидали в ноябре курсу доллара удается оставаться в диапазоне 80-84 руб.

Александр Потавин,
аналитик ФГ «Финам»