Что такое теория большего дурака в инвестициях

В инвестировании на финансовых рынках находит применение огромное количество стратегий. Некоторые из них основаны на анализе поведения рынка на значительном историческом промежутке, другие используют аналитические выкладки и прогнозы, полученные здесь и сейчас. Есть в этом наборе и такие стратегии, которые не учитывают поведение цены, экономические показатели и прочее, а основываются только на знании (или предполагаемом знании) поведения участников торгов. Поклонники таких стратегий нередко задают вопрос, что такое теория большего дурака в инвестициях и можно ли ее эффективно использовать в торговле?

Подробнее о теории большего дурака

Теория большего дурака (англ. greater fool theory) относится к спекулятивной торговле любыми активами. Она применима и к финансовым рынкам, и к рынку недвижимости, и даже к обычному розничному рынку. Теория утверждает, что прибыль можно получить, покупая актив по любой цене, поскольку всегда найдется больший дурак, который будет готов заплатить за него дороже. Его появление неизбежно с психологической точки зрения, поскольку этот участник сделки тоже рассчитывает на перепродажу купленного актива с прибылью еще большему дураку. В идеале теория «большего дурака» не учитывает ни фундаментальные, ни технические показатели, отвергает наблюдение за ценами актива, настроениями рынка и так далее.

Если на рынке присутствуют такие участники, они могут поднимать цену актива бесконечно, пока среди них находится хоть один, готовый заплатить дороже. В реальности такой подход инвесторов к торговле иррационален — игра на повышение не может длиться бесконечно. Теория и построенная на ней стратегия торгов не только предполагают покупку актива с дальнейшей перепродажей «большему дураку», но и диктуют необходимость своевременно выйти из гонки, чтобы не быть последним. Именно у последнего участника остается на руках актив, который больше некому продать. Соответственно, он и несет максимальный убыток, который обеспечивает получение прибыли более удачливыми участниками.

В торговле на финансовых рынках теория большего дурака вступает в силу после ралли в ценах актива, обусловленного объективными причинами. Когда потенциал ценового импульса исчерпывается, на торгах остаются только участники, желание которых совершить сделку диктуется не анализом ситуации, а эмоциями (эйфорией, жадностью). Именно в этот момент профессиональные трейдеры и инвесторы предпочитают закрывать позиции, продавая ранее купленный актив. Здесь покупателями становятся «большие дураки» — трейдеры и инвесторы, рассчитывающие на дальнейший рост цен и пытающиеся либо максимизировать собственную прибыль, либо успеть присоединиться к большинству.

На заметку! Теория прекрасно работает и на медвежьем рынке. Единственное отличие — участников гонки оказывается несколько меньше, поскольку не все инвесторы и трейдеры используют механизмы коротких продаж, требующие открытия необеспеченных маржинальных сделок.

Теория большего дурака в реальной торговле

Фактически рост цен только за счет спекулятивных сделок, не имеющих под собой фундаментального или технического основания, означает надувание на рынке ценового пузыря. Таких примеров только за последние 20-25 лет можно привести несколько:

1. Доткомы. В конце ХХ века возник действительно всемирный ажиотаж вокруг компаний, которые работали в сфере новых на тот момент интернет-технологий. В результате инвесторы скупали акции компаний технологического сектора США, не особо рассматривая фундаментальные показатели. Их целью было быстрое получение прибыли на стремительно растущих ценных бумагах. Пузырь надувался чрезвычайно быстро — индекс NASDAQ 100 вырос на этих событиях в 5 раз (с 1000 до 5000 пунктов менее чем за 5 лет). Не обеспеченный реальными фундаментальными факторами рост полностью соответствовал теории большего дурака. Средства компаний направлялись в основном на рекламу, зачастую даже без получения реальной прибыли. Пузырь в конце концов лопнул, более 70% компаний, в которые вкладывались деньги, обанкротились, потеряли все свои капиталы и многие покупатели акций доткомов.

2. Ипотечный кризис 2008 года. Американский рынок жилья прошел пик в 2004 году, к 2008 году цены на недвижимость демонстрировали устойчивое снижение, а строительство новых домов постоянно сокращалось. Однако в 2008 году ипотечные бумаги были востребованы на американском фондовом рынке как никогда. Инвесторы были уверены, что они будут и дальше расти в цене вне зависимости от состояния рынка жилой недвижимости (явно выраженное действие теории большего дурака). На торгах пользовались спросом бумаги, обеспеченные даже ипотечными кредитами с запредельным уровнем риска. Надутый пузырь лопнул после повышения ставок ФРС, когда заемщики не смогли обслуживать кредиты, что вызвало массовые дефолты. Эксперты оценивают вложения в соответствии с теорией большего дурака почти в 50% от инвестированного в ипотечные бумаги триллиона долларов. Естественно, крах рынка ипотечных бумаг потянул за собой и прочие финансовые рынки, что вылилось в мощнейший мировой экономический кризис.

Аналогичная картина наблюдалась на фондовом рынке США вплоть до конца 2021 года. Во время эпидемии COVID-19 в поддержку экономики и домохозяйств были влиты рекордные суммы (более 5 трлн долларов), причем за два года напечатано почти 6 трлн (столько же, сколько за 40 предыдущих лет). При этом ставки сохранялись на околонулевом уровне, что позволило даже компаниям, не ведущим реальный бизнес (так называемым зомби-компаниям) прекрасно чувствовать себя на рынке за счет регулярного перекредитования.

Именно огромные объемы вброшенных в экономику денег и дешевые, практически бесплатные кредиты стали базой для очередного использования теории большего дурака. Имеющиеся на руках и счетах средства требовалось вкладывать, поэтому, даже несмотря на не лучшие фундаментальные показатели экономики в целом и эмитентов, фондовый рынок демонстрировал стабильный рост. В целом ситуация выглядела близкой к надуванию очередного пузыря.

Тормозом для беспричинного повышения котировок ценных бумаг стала ускорившаяся инфляция. ФРС была вынуждена начать цикл повышения ставок, причем в некоторые моменты действовать чрезвычайно агрессивно. Бездумно вкладывать подорожавшие деньги в ценные бумаги, демонстрировавшие перед этим серьезное ралли, стало нерационально. В результате, хотя пузырь и не лопнул, фондовый рынок провел весь 2022 год в глубокой коррекции. Сколько последних «больших дураков» потеряли на этом значительные капиталы, окончательных данных пока нет.

Как инвестору не стать «большим дураком»

Стратегия, основанная на теории большего дурака, как и любая другая на финансовом рынке, вполне имеет право на существование и применение инвесторами. Более того, она даже может приносить неплохой доход. Однако справедливо это только в том случае, когда участник торгов не оказывается в числе последних покупателей. Для этого ему нужно:

1. Применять стратегию осознанно, то есть прежде всего понимать, что уровень риска чрезвычайно высок.
2. Использовать ее только для краткосрочных сделок, поскольку для торговли в долгосрок ее положения не подходят.
3. При принятии торговых решений не отказываться от фундаментального и технического анализа. Они покажут, когда потенциал импульса будет исчерпан и начнется гонка «больших дураков».
4. Не использовать в торговле по этой стратегии весь капитал или запас свободных средств, не забывать о диверсификации вложений.
5. Не вкладывать в такие торги больше, чем готов потерять, вне зависимости от размеров потенциальной прибыли, которую сулит применение стратегии.
6. Внимательно анализировать рынок, состояние дел выбранных эмитентов и экономики в целом, даже когда гонка «больших дураков» в самом разгаре. Это позволит выбрать момент, когда следует остановиться, чтобы не потерять все.

Таким образом, теория большего дурака интересна с точки зрения применения знаний о психологии участников торгов для извлечения прибыли. Построенная на ней стратегия торговли может давать неплохую доходность. Однако при ее применении не стоит руководствоваться исключительно иррациональным убеждением о возможности всегда продать актив дороже. Лучше использовать совместно с этой стратегий методы фундаментального и технического анализа, что поможет получить прибыль и вовремя остановиться.

Погудин Сергей,
руководитель направления
очного обучения
УЦ "ФИНАМ"

Источник - Финам