Аналитика: Восстанавливающийся импорт и снижающийся экспорт располагают к ослаблению рубля

В мире. На прошлой неделе на мировом рынке восстанавливался спрос на рисковые активы – в результате доходности десятилетних американских казначейских бумаг снизились к 4% годовых, индекс доллара опустился ниже 111 п., а фондовые индексы США заметно выросли. Отдельно росту рынка акций способствовала публикация отчетностей американских компаний, многие из которых превзошли прогнозы аналитиков. В целом же восстановление спроса на рисковые активы поддерживалось ожиданиями более мягких действий со стороны ФРС. В частности, перспективы такого сценария поддержали итоги заседания Банка Канады, на котором ставка была повышена слабее, чем прогнозировалось, а также были обозначены перспективы скорого окончания цикла ужесточения денежно-кредитной политики.

В то же время сигналы о состоянии мировой экономики со стороны данных на прошлой неделе были неоднозначными. С одной стороны, опубликованные в понедельник октябрьские индексы деловой активности от S&P Global в США и еврозоне обновили минимумы с середины 2020-го года. Но, с другой стороны, вышедшая в четверг первая оценка ВВП США в третьем квартале указала на более сильный, чем ожидалось, рост американской экономики. Так, после снижения на 0,6% кв/кв во втором квартале показатель вырос сразу на 2,6% кв/кв в третьем квартале, чему во многом способствовал рекордный размер экспорта США. Наконец, пятничная статистика указала на ускорившийся уже до 5,2% г/г рост ценового индекса Core PCE, который таргетирует ФРС.

Таким образом, последние экономические данные не указывают явно на необходимость смягчения позиции американского регулятора. Прошлая неделя отметилась также раскрытием итогов заседания ЕЦБ. Европейский регулятор, как и ожидалось, повысил ставку на 75 б.п. до 2% годовых, а также обозначил планы и по ее дальнейшему росту. Впрочем, Кристин Лагард не стала указывать на перспективы скорого начала сокращения баланса ЕЦБ, отметив лишь, что этот процесс будет обсуждаться на декабрьском заседании. На этом фоне курс EURUSD все же закончил неделю ниже 1 $/€, хоть и до этого он на время приближался к 1,01 $/€.

Текущая неделя будет особенно важной для дальнейшей динамики мирового рынка. В первую очередь инвесторы будут ждать раскрытия итогов октябрьского заседания ФРС. Ожидается, что ставка будет вновь повышена на 75 б.п., в связи с чем инвесторы в первую очередь будут оценивать риторику американского регулятора. В связи с рисками рецессии и ситуацией на долговом рынке растет вероятность того, что ФРС вслед за другими регуляторами мира займет более мягкую позицию. Если же регулятор, наоборот, особо подчеркнет необходимость дальнейших жестких действий, то спрос на рисковые активы на этой неделе может заметно снизиться.

Дальнейшие сигналы о перспективах ужесточения ДКП инвесторы на этой неделе получат также от публикации октябрьских данных по американскому рынку труда. Традиционно, сначала свою оценку состояния рынка труда опубликует ADP в среду, а официальные данные от Минтруда США выйдут в пятницу. Из важных событий этой недели стоит также отметить заседание Банка Англии и публикацию октябрьской ценовой статистики в еврозоне. Опубликованные в пятницу данные по Германии указали на обновление инфляцией очередного исторического максимума. Вероятно, темпы роста цен поставят новый рекорд и в целом по еврозоне.

Тем не менее для динамики курса EURUSD, как и для большинства других валют, более важными будут, скорее, итоги заседания ФРС – особо жесткая риторика американского регулятора может вернуть индекс доллара на уровни выше 112,5 п.

Нефтяные цены на прошлой неделе заметно выросли - фьючерсы на нефть марки Brent закончили пятницу у $95,77/барр. При этом котировки росли даже на фоне более сильного, чем прогнозировалось, увеличения запасов нефти в США за неделю. В первую очередь рост нефтяных цен поддерживался усилением спроса на рисковые активы на мировом рынке. Поддержку котировкам продолжают оказывать и опасения перебоев в поставках энергоресурсов. Сегодня, впрочем, фьючерсы Brent снижаются на 1,07% и торгуются около $94,75/барр. Динамика нефтяных котировок на этой неделе во многом определится итогами заседания ФРС, которые будут раскрыты в среду. Особо жесткая риторика американского регулятора может привести к укреплению доллара, и фьючерсы Brent в этом случае могут упасть к $93/барр.

В России. В пятницу состоялось заседание Банка России, на котором ключевая ставка, как и ожидалось, была сохранена на уровне в 7,5% годовых. При этом Эльвира Набиуллина отметила, что другие сценарии движения ставки на заседании подробно не рассматривались. Сигнал регулятора не изменился, оставшись нейтральным – дальнейшие решения по денежно-кредитной политике будут приниматься в соответствии с поступающими данными.

В первую очередь решение ЦБ объясняется продолжающимся с июля ростом инфляционных ожиданий населения, что не располагает к смягчению ДКП даже на фоне замедляющейся в годовом выражении инфляции. В пресс-релизе Банка России отмечается, что усилившееся на фоне последних событий снижение спроса будет иметь дезинфляционный эффект в ближайшие месяцы.

Тем не менее в связи с анонсированной индексацией тарифов ЖКХ в декабре прогноз регулятора по инфляции был уточнен с 11-13% г/г до 12-13% г/г. ЦБ отмечает, что в будущем по-прежнему преобладают проинфляционные риски – незаякоренные инфляционные ожидания, более медленное восстановление предложения на фоне снижения инвестиций, возможный дефицит рабочей силы и риски более сильной рецессии в мире. Регулятор также отдельно отметил, что еще более высокий размер дефицита бюджета может потребовать и более высоких уровней ключевой ставки.

Октябрьское заседание ЦБ было опорным, но в целом обновленный прогноз регулятора принципиально не отличается от предыдущего. Стоит отметить лишь улучшенную оценку ВВП – по прогнозам ЦБ, снижение ВВП в этом году составит лишь 3-3,5% г/г по сравнению с ранее прогнозировавшимся падением на 4-6% г/г.

Ожидается, что во второй половине 2023-го года экономика вернется к росту. Указанная в прогнозе регулятора среднегодовая ставка в 10,6% годовых предполагает, что на декабрьском заседании ставка может быть, как понижена на 50 б.п., так и повышена таким же шагом. Снижение ключевой ставки может потребоваться при дальнейшем ослаблении потребительского спроса в стране, а также для поддержки структурной трансформации экономики. Напомним, что данные на прошлой неделе указали на заметно усилившееся снижение промышленного производства в России.

На этой неделе дальнейшие сигналы о состоянии экономики инвесторы получат от публикации сентябрьских данных по розничным продажам и уровню безработицы. Они также могут указать на ухудшение перспектив восстановления экономики, что может потребовать дальнейшего смягчения ДКП. Тем не менее пока наиболее вероятным сценарием видится сохранение ключевой ставки на уровне в 7,5% годовых до конца текущего года.

Наши ожидания. На прошлой неделе рубль не показывал ярко выраженной динамики, и курс USDRUB закончил пятницу у 61,52 руб./$. Постепенно восстанавливающийся импорт и снижающийся экспорт располагают к ослаблению рубля. Тем не менее на прошлой неделе поддержку рублю продолжил оказывать фактор налогового периода, а также выросшие нефтяные цены. При этом итоги заседания Банка России сейчас не оказывают заметного влияния на динамику рубля.

Сегодня курс USDRUB растет на 0,46% и находится около 61,80 руб./$. Другие валюты EM с утра также преимущественно слабеют. В пятницу после уплаты налога на прибыль октябрьский налоговый период был окончательно завершен. На этом фоне курс USDRUB на этой неделе может вновь превысить 62 руб./$.

Аналитики ПАО "Банк "Санкт-Петербург"

Источник - Финам