Аналитика: Уровень 15% станет пиком ключевой ставки

Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 27 октября повысит ключевую ставку на 100 б.п., до 14% годовых.

Мы также допускаем, что ЦБ может повысить ставку на 200 б.п., до 15%. Считаем, что вероятность этого сценария чуть ниже и составляет примерно 40% против 60% за +100 б.п., до 14%.

Мы полагаем, что управляющие ЦБ будут рассматривать только сценарии повышения ключевой ставки и будут выбирать лишь шаг подъема (от 100 до 200 б.п.).

Мы видим следующие предпосылки для повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.

Во-первых, управляющие Банка России дали сигнал о готовности повысить ключевую ставку на этом заседании.

Глава Банка России сообщала, что ЦБ при принятии решения по ключевой ставке будет смотреть на инфляцию и на бюджетную политику.

Банк России в опубликованных Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2024-2026 годы указал на то, что планы Минфин «свидетельствуют о более существенном бюджетном импульсе в 2024–2026 годах в терминах ненефтегазового сальдо, чем заложено в текущий макроэкономический прогноз Банка России. Это, в свою очередь, может вести к бóльшим проинфляционным рискам на среднесрочном горизонте».

Зампред Банка России А.Заботкин на прошлой неделе повторил сигнал о том, что ЦБ будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на заседании в октябре. «Я думаю, что круг альтернатив, который будет рассматриваться, довольно широк», - заявил зампред ЦБ.

То есть можно ожидать широкого шага подъема ключевой ставки на заседании ЦБ на следующей неделе.

Во-вторых, инфляция складывается выше прогноза Банка России на конец года в 6-7%.

Напомним, что Банк России при принятии решений по ключевой ставке ориентируется на текущие темпы месячной инфляции с сезонной коррекцией в пересчете на год (SAAR). По оценке ЦБ, в сентябре текущие темпы инфляции (SAAR) ускорились до 14,6% после 9,4% в августе и 12,3% в июле.

Если Банк России хочет поднять ставку выше текущих темпов инфляции, то надо повышать минимум до 15%.

Недельная инфляция, по данным Росстата, к 16 октября составила 0,15% после 0,24% неделей ранее. Недельная инфляция 17-ю неделю подряд остаётся значимо выше сезонной нормы. Годовая инфляция, по нашим оценкам, подросла до 6,4%.

Дорожают практически все категории товаров, кроме бензина. Бензин дешевеет третьюю неделю подряд благодаря административным действиям по стабилизации ситуации на топливном рынке.

Мы ожидаем дальнейшего быстрого роста цен в ближайшие месяцы. Полагаем, что в октябре годовая инфляция превысит 6,7%, в ноябре – 7,3%. На конец года ожидаем инфляцию в 7,5%, при этом риски смещены в сторону более высоких значений инфляции.

Мы полагаем, что Банк России повысит прогноз по инфляции на конец этого года до 7-8% с 6-7%.

Многие импортёры и бизнесмены стали закладывать в свои бизнес-планы курс доллара 100 и выше, что будет в ближайшие месяцы отражаться в повышении цен.

На конец 2024 года мы ожидаем инфляцию в 5,5% против прогноза в 4% у Банка России.

Разгону потребительских цен будут способствовать перенос в цены уже произошедшего с начала года ослабления рубля (доллар вырос на 39% с начала года), сохранение рекордно низкой безработицы в 3%, повышенные инфляционные ожидания, сохранение относительно мягкой бюджетной политики и в 2024 году.

В-третьих, инфляционные риски остаются высокими.

Рынок труда остаётся крайне напряженным, дефицит кадров усиливается. Так безработица в августе обновила очередной исторический минимум в 3,0% после 3,1% в июле. Мы не ожидаем улучшений на рынке труда в ближайшие кварталы.

Из-за дефицита кадров зарплаты растут быстрыми темпами, опережающими производительность труда. Зарплаты в РФ в июле выросли на 9,2% в реальном выражении после повышения на 10,5% в июне. Это проинфляционный фактор.

С прошлого сентябрьского заседания ЦБ усилились проинфляционные риски со стороны бюджетной политики.

Банк России в опубликованных Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2024-2026 годы указал на то, что планы Минфин «свидетельствуют о более существенном бюджетном импульсе в 2024–2026 годах в терминах ненефтегазового сальдо, чем заложено в текущий макроэкономический прогноз Банка России. Это, в свою очередь, может вести к бóльшим проинфляционным рискам на среднесрочном горизонте».

Из позитивных моментов можно отметить стабилизацию курса рубля ниже отметки 100 за доллар благодаря возвращению обязательной продажи валютной выручки для крупнейших экспортёров.

Темпы кредитования в сентябре стали замедляться. Однако, как сообщил зампред ЦБ А.Заботкин, её уровень все ещё высокий для того, чтобы обеспечить устойчивую траекторию сбалансированного роста и снижения инфляции до 4%.

Влияние на рубль

Мы не ожидаем мгновенной реакции в рубле на повышение ключевой ставки, т.к. влияние ставки на рубль стало более длинным и опосредованным после введения западных санкций и валютных ограничений в 2022 году.

Чем выше Банк России повысит ключевую ставку, тем более сильной будет поддержка рубля. Однако для того, чтобы этот фактор полностью реализовался в экономике необходимо несколько месяцев.

Повышение ключевой ставки приведет к удорожанию кредитов, что снизит потребительский и инвестиционный спрос, в том числе на импорт (и снизит спрос на валюту). Кроме этого, повышение ставок по депозитам и доходностей облигаций увеличит привлекательность рублевых сбережений и повысит спрос на рубли.

В любом сценарии мы ожидаем, что курс рубля останется в ближайшие месяцы ниже 100 за доллар благодаря другим, административным мерам поддержки, включая возвращение обязательной продажи валютной выручки для крупнейших экспортёров с 16 октября.

В базовом сценарии мы ожидаем, что курс рубля к доллару до конца года останется в диапазоне 90-100. В свои прогнозы на 4-й квартал мы по-прежнему закладываем средний курс рубля на уровне 98 за доллар, 104 за евро и 13,4 за юань.

Влияние на ставки в экономике

Мы ожидаем, что вслед за повышением ключевой ставки на сопоставимую величину поднимутся ставки по депозитам и кредитам. Также вероятно продолжение повышения доходностей на рынке ОФЗ, а вслед за ними и ставок по ипотеке.

Повышение ключевой ставки приведет к удорожанию кредитов и охлаждению кредитования, что снизит потребительский и инвестиционный спрос, в том числе на импорт (и снизит спрос на валюту). Кроме этого, повышение ставок по депозитам и доходностей облигаций увеличит привлекательность рублевых сбережений и повысит спрос на рубли.

Прогноз на следующие заседания

Мы ожидаем, что Банк России на заседании 27 октября оставит сигнал о том, что может понадобится дополнительное повышение ключевой ставки.

Если Банк России повысит ключевую ставку на 100 б.п., до 14% в октябре, то мы ожидаем повышения ключевой ставки ещё на 100 б.п., до 15% на следующем заседании 15 декабря.

Мы сохраняем наш прогноз по ключевой ставке на конец года в 15%.

В базовом сценарии мы полагаем, что уровень 15% станет пиком ключевой ставки в этом цикле.

Полагаем, что возможность для снижения ключевой ставки откроется только в середине 2024 года, когда начнёт замедляться инфляция. В базовом сценарии к концу 2024 года мы ожидаем замедления инфляции до 5,5% и снижения ключевой ставки до 10%.

В свои прогнозы на 2024 год мы закладываем средний курс рубля на уровне 100 за доллар, 106 за евро и 13,2 за юань.

Однако риски, на наш взгляд, смещены в сторону более слабого курса рубля, более высокой инфляции и более высокой ключевой ставки.

В рисковом сценарии, если рубль продолжит слабеть в сторону 110 за доллар или инфляция будет разгоняться выше наших ожиданий (выше 10% на пике в первом полугодии 2024 г.), полагаем, что ключевая ставка в этом цикле может быть повышена до 17-20%.

Прогноз по инфляции

Мы ожидаем дальнейшего быстрого роста цен в ближайшие месяцы. Полагаем, что в октябре годовая инфляция превысит 6,7%, в ноябре – 7,3%. На конец года ожидаем инфляцию в 7,5%, при этом риски смещены в сторону более высоких значений инфляции.

Разгону потребительских цен будут способствовать перенос в цены уже произошедшего с начала года ослабления рубля (доллар вырос на 39% с начала года), сохранение рекордно низкой безработицы в 3%, повышенные инфляционные ожидания, сохранение относительно мягкой бюджетной политики и в 2024 году.

Многие импортёры и бизнесмены стали закладывать в свои бизнес-планы курс доллара 100 и выше, что будет в ближайшие месяцы отражаться в повышении цен.

Мы ожидаем, что годовая инфляция достигнет своего пика на уровне 8,2% в середине следующего года и к концу 2024 года замедлится до 5,5%. Возвращение инфляции к целевым 4% ожидаем не ранее 2025 года.

В свои прогнозы на 2024 год мы закладываем средний курс рубля на уровне 100 за доллар, 106 за евро и 13,2 за юань.

Однако риски, на наш взгляд, смещены в сторону более слабого курса рубля, более высокой инфляции и более высокой ключевой ставки.

В рисковом сценарии, если рубль продолжит слабеть в сторону 110 за доллар или инфляция будет разгоняться выше наших ожиданий (выше 10% на пике в первом полугодии 2024 г.), полагаем, что ключевая ставка в этом цикле может быть повышена до 17-20%.

Михаил Васильев,
главный аналитик "Совкомбанк"

Источник - Финам