Аналитика: Текущее решение ЦБ – умеренный позитив для рынка

На заседании 6 июня Банк России впервые с октября прошлого года изменил ключевую ставку, снизив ее на 100 б.п., до 20% годовых. Мы полагали, что основным вариантом станет сохранение ключевой ставки на уровне 21% с переходом к мягкому сигналу, не исключая и вариант снижения. Мнения аналитиков разделились между сохранением и снижением ключевой ставки. ЦБ сохранил нейтральный сигнал «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий». Вновь говорится, что Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

В релизе ЦБ приводит аргументы за снижение ключевой ставки - текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста, оперативные индикаторы за 2кв. По мнению ЦБ, в снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос. Есть некоторые признаки снижения напряженности на рынке труда, компании сохраняют планы по более умеренной индексации зарплат в 2025 году по сравнению с 2023–2024 годами. Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.

Главный аргумент за снижение ключевой ставки – быстрое замедление текущей инфляции с коррекцией на сезонность (отметим, с существенным превышением прогнозов ЦБ). Как говорится в релизе, в апреле 2025 года текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился до 6,2% в пересчете на год после в среднем 8,2% в 1к25. Оперативные данные в мае указывают на дальнейшее снижение текущего роста цен, но со значимым вкладом со стороны волатильных позиций.

Напомним, прогноз ЦБ по итогам предыдущего заседания предполагал, что текущий рост цен в 2к25 составит 7,0% с.к.г. Замедление инфляции означает, что сохранение ключевой ставки на прежнем уровне приводит не к сохранению жесткости ДКУ в реальном выражении (к чему стремится ЦБ), а к ее ужесточению. ЦБ говорит - по прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем. В апреле ЦБ прогнозировал годовую инфляцию на конец текущего года 7-8%, сейчас этот прогноз опущен. Обновление прогноза будет на опорном заседании 25 июля, но это может быть намек на более низкие ожидания ЦБ по инфляции на конец года.

При этом приводятся и аргументы в пользу того, что снижение инфляции может быть не так устойчиво, как можно сделать вывод из динамики общей инфляции. В частности, большинство индикаторов устойчивой инфляции находятся в диапазоне 5,5–7,5% в пересчете на год. Ценовая динамика неоднородна по компонентам - эффекты жесткой денежно-кредитной политики, в том числе через укрепление рубля, особенно сильно отражаются в снижении роста цен на непродовольственные товары, однако в продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким. Рост зарплат остается высоким и продолжает опережать рост производительности труда. Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне и изменились разнонаправленно (у населения несколько выросли) - это может препятствовать более устойчивому замедлению инфляции.

На наш взгляд, регулятор старается дать понять рынку, что текущее снижение – скорее адаптация жесткости ДКП к замедлению инфляции, без декларации намерения продолжать серию снижения ставки (решения будут data dependent).

Ожидания рынка до заседания предполагали как основной вариант сохранение ключевой ставки без изменения, хотя в последнее время росли и «ставки» на снижение. Текущее решение – позитив для рынка, хотя и умеренный из-за нейтрального сигнала. Более детальное изложение причин принятия решения о снижении ключевой ставки и взглядов ЦБ на дальнейшую ДКП ждем на пресс-конференции Э. Набиуллиной.

Ольга Беленькая,
руководитель отдела
макроэкономического анализа
ФГ "Финам"

Источник - Финам