Аналитика: Сколько будет продолжаться текущее ослабление рубля
10.09.2025 \ Аналитика
В последние недели и особенно в последние дни рубль слабеет из-за нарушения баланса спроса и предложения валюты. С середины мая по конец августа курс рубля к доллару торговался в узком диапазоне 78-81 за доллар и 10,8-11,2 за юань. Предложение валюты (в первую очередь от экспортёров) было сбалансировано со спросом на валюту (в первую очередь со стороны импортёров). Напомним, что при курсе 80 за доллар рубль с начала года укрепился к доллару на 20%, несмотря на снижение нефтяных цен Brent на 10%. Причины крепкого рубля были следующие: экспортёры продавали довольно много валюты (по данным ЦБ, $10-12 млрд в месяц с января по апрель), импортёры покупали мало валюты (низкий сезон, подавленный спрос из-за высокой ключевой ставки), высокая ключевая ставка 21% поддерживала привлекательность рублевых активов. Однако с конца июля спрос на валюту постепенно начал возрастать, а предложение валюты снижаться. С мая по июль крупнейшие экспортёры, по данным ЦБ, продавали валюты уже на $7-9 млрд в месяц, в августе – снизили продажи до $6,2 млрд. Напротив, спрос на валюту (в первую очередь для закупки импорта) начал возрастать. Смещение баланса на валютном рынке привело к тому, что рубль с конца июля начал слабеть. Поддержка рубля со стороны высокой ключевой ставки начала уменьшаться – Банк России летом снизил ключевую ставку с 21% до 18% и готовится продолжить цикл смягчения монетарной политики. Мы полагаем, что Банк России на заседании в эту пятницу снизит ключевую ставку ещё на 200 б.п., до 16% с указанием на возможность дальнейшего смягчения монетарной политики. В результате дифференциал между рублевыми ставками и ставками в валюте продолжит сокращаться. К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 13%. В начале сентября экспортёры могли ещё снизить продажу валютной выручки. В конце августа правительство обнулило нормативы обязательной продажи валютной выручки. На наш взгляд, обнуление нормативов обязательной продажи валютной выручки послужило скорее сигналом о нежелательности крепкого курса рубля (ниже 80 за доллар) для властей. В целом экспортёры и так продавали существенно больше, чем требовала обязательная продажа. В начале сентября геополитический фон также стал играть против рубля. После встречи президентов РФ и США 15 августа на Аляске были некоторые ожидания на улучшение отношений России и Запада. Однако пока эти ожидания не оправдались, а Запад снова обсуждает новые антироссийские санкции. Мы полагаем, что до конца года тенденция на ослабление рубля может сохраниться. Импорт сезонно возрастает, экспорт сезонно снижается, поддержка со стороны высокой ключевой ставки будет сокращаться. В то же время поддержку рублю продолжат оказывать по-прежнему жёсткая монетарная политика, продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 10,3 млрд руб. в день, завершение летнего туристического сезона, пониженный спрос на валюту для оттока капитала и для погашения внешних долгов, сохраняющиеся ожидания на улучшение в геополитике.
В базовом сценарии (при неизменной геополитике) мы полагаем, что рубль устойчиво перешёл в диапазон 80-90 за доллар, 11,2-12,6 за юань, 94-106 за евро и до конца года останется в этих диапазонах. В ближайшие недели мы ожидаем, что рубль будет консолидироваться в районе 83-88 за доллар, 11,6-12,3 за юань, 98-103 за евро. При этом есть риски того, что спекулянты могут усилить тенденцию на ослабление рубля. Геополитический фактор остаётся важным фактором неопределенности для прогноза. Любые улучшения в отношениях России и США могут привести к новому витку укрепления рубля на ожиданиях притока иностранного капитала (обратно в диапазон 70-80 за доллар). Напротив, ухудшение в отношениях России и Запада и введение новых санкций, могут быстро вернуть рубль в район 90 за доллар, 12,6 за юань и 106 за евро. Также на рубль будут влиять скорость снижения ключевой ставки, оживление в экономике и объема спроса на импорт, риторика властей в отношении курса рубля. В начале нового года сезонность снова будет на стороне рубля: импорт снизится, экспорт возрастёт.
Михаил Васильев, Источник - Финам Авторизуйтесь, чтобы оставить комментарий. |
