Аналитика: Размещение евробондов РФ затянулось на день

Вчера неожиданностью для рынка стало открытие книги заявок на покупку 10-летних евробондов Russia 26 с ориентиром 4,65-4,9% годовых (в бюджете предусмотрены внешние заимствования в этом году в объеме 3 млрд долл.), которые предполагают премию 50 б.п. к суверенной кривой (так, выпуск Russia 23 котируется с YTM 4%). Новость привела к небольшому сдвигу кривой евробондов РФ вверх на 5-8 б.п. (выпуски Russia 42, 43 подешевели на 0,8-1 п.п.). По данным СМИ, размещение решили продлить на день из-за отсутствия спроса со стороны иностранных инвесторов (весь спрос 5,5 млрд долл. сформировали локальные участники). Насколько мы понимаем, помимо неформальных ограничений со стороны американских и европейских регуляторов препятствием для иностранных инвесторов (азиатского происхождения) является выбор НРД в качестве первичного депозитария по выпуску (Euroclear и Clearstream отказались участвовать). Таким образом, скорее всего, основная часть евробондов уйдет локальным инвесторам, то есть, по сути, Минфин изымет валюту с локальном рынка, которая без размещения этих бондов пошла бы на погашение валютного долга перед ЦБ (сейчас он составляет 15,2 млрд долл.). В обмен на привлеченную валюту Минфин получит у ЦБ РФ рубли, что умеренно негативно как для курса рубля, так и стоимости валютной ликвидности (которая с апреля существенно снизилась на 50-60 б.п.). Столь высокий спрос локальных участников на евробонды обусловлен предложенной доходностью 4,65-4,9% годовых в долларах, которая выглядит более привлекательной (10-летние CCS находятся на уровне 7,8% годовых) в сравнении с доходностями 10-летних ОФЗ (<8,9%). По-видимому, Минфин, выбирая евробонды вместо ОФЗ, исходит из весьма позитивного (сильно отличающегося от ожиданий рынка) долгосрочного прогноза как по курсу рубля, так и по инфляции. В отношении локального рублевого рынка размещение Russia 26 означает меньшее первичное предложение ОФЗ (это играет в пользу более низких доходностей).