Аналитика: Обзор долгового рынка

Облигационные индексы с начала недели не показали единой динамики – индексы ОФЗ (RGBI) вырос на 0,5%, а индекс корпоративных облигаций (RUCBCPNS) символически снизился на 0,1%. Драйвером роста ОФЗ были все еще сильные ожидания снижения геополитической премии, а также позитив, связанный с укреплением курса рубля, что смогло перебить усиление темпов роста потребительских цен согласно недельным данным. Кривая гособлигаций с начала недели снизилась в средней и длинной части на 10-20 б.п., при этом наиболее активная торговля проходила в выпусках с дюрацией старше 5 лет. Наиболее ликвидные среди всех рублевых облигаций ОФЗ 26248 (ytm 16,48%; dur 6,2y; price +0,1%) и ОФЗ 26247 (ytm 16,4%; dur 6,7y; price -0,4%) со среднедневным оборотом в 4-7 млрд руб.

В опубликованном на текущей неделе Банком России резюме обсуждения ключевой ставки по итогам февральского заседания регулятор выделил признаки замедления инфляции, но в то же время отметил, что о развороте тренда говорить «преждевременно». Были также перечислены проинфляционные риски, к которым были отнесены перегрев экономики из-за высокого внутреннего спроса, высокие инфляционные ожидания, ухудшение внешней торговли, расширение бюджетного дефицита и неблагоприятные погодные условия для урожая. В целом тональность документа, на наш взгляд, умеренно-жесткая. Регулятор рассчитывает на эффективность действующих денежно-кредитных условий, но готов при необходимости к дополнительному ужесточению монетарной политики.

В минувшую среду Минфин вновь провел успешные размещения ОФЗ 26225 с погашением в сентябре 2034 года на 50 млрд руб. (~60% от объема спроса) и ОФЗ 26248 с погашением в мае 2040 года на 142 млрд руб. (~60% от объема спроса). Средневзвешенная доходность по итогам размещения выпуска ОФЗ 26225 составила 15,98% (дисконт в 2 б.п. к ср. доходности во вторник), по выпуску ОФЗ 26248 средневзвешенная доходность составила 16,5% (дисконт в 2 б.п. к ср. доходности во вторник). По сравнению со доходностями гособлигаций во вторник Минфин предоставил дисконт в 2 б.п. по обоим выпускам. Минфин близок к выполнению квартального плана - за 6 аукционных дней в 2025 году с учетом допразмещений после аукционов (ДРПА) Минфин разместил гособлигаций более чем на 793 млрд руб. или ~79,2% от квартального плана.

Рублевые корпоративные облигации с фиксированным купонным доходом продолжают умеренно подрастать, но в целом сектор остается малоликвидным. Основное внимание инвесторов достается первичным размещениям, а на вторичном рынке спрос сфокусирован на облигациях с соответствующей текущей конъюнктуре ставкой купона (более 20% годовых). В лидерах по оборотам на текущей неделе оказались МТС 1Р-28 (ytm 23,6%; dur 1,1y; price +0,3%), Магнит5P01 (ytm 22,4%; dur 1,3y; price +0,1%), РостелР14R (ytm 21,6%; dur 1,1y; price +0,4%) и Сбер Sb44R (ytm 20,1%; dur 1,2y; price +0,5%).

На первичке в корпоративном секторе особняком стал сбор заявок по книге двухлетнего «долларового» выпуска от ЮГК на $50 млн. Анонсированный привлекательный ориентир по ставке купона в размере «не выше 11%» вызвал ажиотаж у инвесторов в четверг, 27 февраля. По итогам сбора заявок эмитент сделал выбор в пользу увеличения объема предложения в 4 раза, с $50 млн до $200 млн, за счет менее агрессивного снижения ставки купона, до 10,6% годовых. Комфортные кредитные метрики ГК ЮГК (Чистый долг/EBITDA LTM – 2,3х; EBITDA/проценты - 8,6х) и кредитные рейтинги на уровне АA(RU)/ruAA формируют хорошие предпосылки для роста котировок облигаций выпуска после размещения на биржевых торгах во вторник, 4 марта.

В начале предстоящей недели, 3 марта, РЖД, как ожидается, проведут сбор заявок на 10-летние бонды объемом 30 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта через 5,25 лет и фиксированные, ежемесячные купонные выплаты. Первоначальный ориентир ставки 1-го купона - не выше 17,85%. Озвученный ориентир по доходности составляет 19,39% годовых, что предполагает премию к ОФЗ на уровне ~290-320 б.п., что, очевидно, вызовет значительный интерес со стороны широкого круга инвесторов. Напомним, что неделей ранее РЖД уже закрыл книгу заявок по 5-летнему выпуску серии 001Р-38R на 30 млрд руб. Финальная ставка купона по выпуску была установлена на уровне 17,9% годовых.

В квазивалютных бондах всю неделю, за исключением торгов во вторник, 25 февраля, вопреки укреплению рубля преобладал спрос. Инвесторы по мере перегревания фондового рынка увеличивали позиции в квазивалютных долговых инструментах. Суверенная кривая долларовых выпусков снизилась с минувшей пятницы по четверг этой недели на 40-60 б.п., а в самой короткой части на 12-170 б.п. Наиболее сильный рост котировок показали длинные выпуски – РФ ЗО 35 (price +5,5%), РФ ЗО 42 (price +5,0%), РФ ЗО 47 (price +5,3%). Самый ликвидный РФ ЗО 28Д благодаря доступной величине торгового лота подорожал на 2,6%. Достигнутая доходность ликвидных «долларовых» бондов эмитентов 1-го эшелона позволяет говорить о справедливой величине премии к «долларовой» кривой доходности Минфина в размере 90-120 б.п. Так среди «новичков» сектора СибурХ1Р03 (ytm 7,1%; dur 2,96y) выглядит привлекательно.

Георгий Засеев, аналитик
по долговому рынку Россельхозбанка