Аналитика: Обзор долгового рынка

Существенная переоценка на российском долговом рынке продолжается на фоне пятничного повышения ключевой ставки до 21% годовых, а также пересмотра участниками рынка прогнозов по дальнейшей траектории ставки Банка России и инфляции.

Обновленный базовый прогноз Банка России, представленный 25 октября, предполагает возможность повышения ключевой ставки до 23% годовых на декабрьском заседании. Однако пока что такой уровень на конец года не предопределен – решение в первую очередь будет зависеть от траектории инфляции. Тем не менее, рынок уже начал закладывать в котировки возможность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, а также более высокую, чем предполагалось ранее, ключевую ставку в ближайшие два года. Самый короткий выпуск ОФЗ с фиксированным купоном (серия 26234) в моменте торгуется с доходностью 21,8% годовых. Средняя ключевая ставка, согласно прогнозу ЦБ РФ, в 2025 г. составит 17,0-20,0% (июльский прогноз предполагал уровень в 14,0-16%). Мы ожидаем, что следующий год будет «закрыт» со ставкой 18% годовых.

В рамках более пессимистичного сценария, представленного в документе Основные направления единой государственной ДКП, средняя ключевая ставка в 2025 г. составит 20,0-23,0% и 15,0-16,0% в 2026 г. В случае реализации рискового сценария, предполагающего развитие кризиса в мировой экономике, средняя ключевая ставка ожидается в 2025 г. на уровне 22,0-25,0%, а в 2026 г. – на уровне 16,0-17,0%. Глава Банка России Э.Набиуллина, выступая в четверг в Госдуме, еще раз подтвердила решительность регулятора привести инфляцию к цели: «ЦБ РФ не собирается «делать никаких скидок» для достижения цели по инфляции в 4%».

Котировки ОФЗ с фиксированным купоном в четверг теряют в пределах 1%, что находит отражение в индексе RGBI. Ценовой индекс RGBI по состоянию на 13:30 теряет 0,74%, до 96,5 п. Потенциал дальнейшего снижения котировок не исчерпан, что отражается в нашем осторожном взгляде на классические ОФЗ. Помимо жесткой риторики ЦБ РФ в совокупности с пересмотром прогнозов основных макропоказателей, усиливает пессимизм на рынке бондов и статистика по ускорению недельной инфляции. За период 22-28 октября рост цен ускорился до 0,27% по сравнению с 0,20% периодом ранее, накопленная инфляция с начала года составила 6,55%. Основной вклад в недельную инфляцию внесли продовольственные товары, рост цен составил 0,48% по сравнению с 0,30% годом ранее. По нашим прогнозам, при текущих темпах инфляция к концу года достигнет величины 7,7-8%. В среду Минфину РФ удалось разместить всего один выпуск облигаций с фиксированным купоном ОФЗ 26243 в объеме 39,167 млрд руб. при спросе в 49,468 млрд руб. и средневзвешенной доходности 17,55% годовых. Объем размещения был эквивалентен доступному остатку. Аукцион по размещению флоатера ОФЗ 29025 второй раз подряд был признан несостоявшимися в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Видимо, Минфин РФ пока не готов «жертвовать» повышенной премией в обмен на выполнение плана.

Корпоративные облигации с фиксированным купоном продолжают переоцениваться вслед за классическими ОФЗ при сохранении тренда на дальнейшее расширение спредов, особенно в высокодоходных облигациях. На закрытие среды доходность облигаций 1-го эшелона по индексу Cbonds-CBI выросла до 20,61% годовых, облигаций с рейтингом от AA-(RU) до A-(RU) – до 25,04% годовых, тогда как доходность ВДО перевалила за уровень 33,1% годовых. Спреды по выпускам первого эшелона удерживаются вблизи средних значений с начала года, тогда как спреды второго и третьего эшелонов продолжили обновлять максимумы года – 573 б.п. и 1230 б.п. соответственно. В корпоративных флоатерах также наблюдается рост премий к бенчмарку, как за счет перенасыщения рынка корпоративных флоатеров, роста стоимости ставок по кредитованию, а также за счет ухудшения кредитного качества отдельных эмитентов. По итогам среды индекс RUFLCBCP, отражающий динамику цен корпоративных флоатеров, снизился на 0,04%. В приоритете на рынке корпоративных бумаг остаются короткие выпуски с фиксированным купоном эмитентов с устойчивым финансовым состоянием, а также ликвидные выпуски флоатеров с погашением до 3х лет.

Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds продолжает штурмовать очередные исторические максимумы, закрыв среду на уровне 14,49% годовых. Еще одна причина давления на рынок замещающих облигаций и квазивалютных выпусков (помимо ожиданий навеса продаж после замещения суверенных еврооблигаций) - повышение привлекательности рублевых бумаг, доходности которых выросли, что усиливает конкуренцию между этими двумя типами бумаг в отсутствии иностранных инвесторов. Существенный рост доходностей коснулся и юаневых облигаций, которые торгуются сейчас с доходностью 14-16% годовых в зависимости от выпуска на фоне повышения ставки по юаням по операциям валютный своп со стороны Банка России.

Татьяна Клюева,
аналитик по долговому рынку
Россельхозбанка