Аналитика: Обзор долгового рынка

Российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном на текущей неделе удерживался в плюсе, несмотря на опубликованную макростатистику, которая не добавила оптимизма накануне заседания Банка России по денежно-кредитной политике.

Инфляция в сентябре ускорилась до 0,48% м/м после роста на 0,20% в августе. При этом в годовом выражении рост цен с сезонной корректировкой составил 9,8% по сравнению с 8,7% во 2 кв. 2024 г., что свидетельствует об устойчивости инфляционного давления. За последнюю неделю инфляция составила 0,12% по сравнению с 0,14% периодом ранее.

В добавок к инфляции, существенно выросли и инфляционные ожидания населения, которым Банк России традиционно уделяет повышенное внимание. По итогам октября инфляционные ожидания достигли максимума с декабря 2023 года - 13,4% (+0,9 п.п. к сентябрю), при этом был зафиксирован рост инфляционных ожиданий как у населения со сбережениями, так и без. С учетом комментариев представителей Банка России и выводов в последних обзорах ЦБ РФ, на наш взгляд, повышение ключевой ставки 25 октября - почти неизбежно. Ожидаем шаг +100 б.п. в следующую пятницу. Кроме того, помимо фактического изменения ключевой ставки на заседании Банка России, важным аспектом, который, в том числе, определит дальнейшее движение на рынке ОФЗ с фиксированным купоном, является прогноз по средней ключевой ставке на ближайший год. Ожидаем существенного повышения прогноза по средней ключевой ставке на 2025 г., наш базовый прогноз по средней ключевой ставке в 2025 г. – 18% годовых.

В четверг котировки ОФЗ с фиксированным купоном по состоянию на 14:30 изменяются в пределах 0,2%, при этом ценовой индекс RGBI удерживается в плюсе (0,03%) при невысоких объемах торгов (~3 млрд руб.). Определенную поддержку котировкам ОФЗ до конца недели может оказать погашение выпуска ОФЗ 26222 (погашение 16.10.2024) на 350 млрд руб., денежные средства от погашения которого могут быть «возвращены» в рынок. Тем не менее, в ближайшие месяцы не ожидаем перелома негативного тренда на рынке классических ОФЗ – проинфляционные риски в совокупности с возможностью дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ продолжат оказывать давление на котировки ОФЗ-ПД. Продолжаем удерживать фокус на облигациях с плавающим купоном.

Несмотря на пессимистичные прогнозы накануне проведения аукционов Минфина РФ по размещению сразу двух выпусков с фиксированным купоном, Минфину РФ удалось привлечь суммарно 33,6 млрд руб. На первом аукционе был предложен среднесрочный ОФЗ 26242 (август 2029 г.), который последний раз предлагался в первой половине года. Объем размещения ОФЗ 26242 составил 24,06 млрд руб. при спросе в 34,7 млрд руб. и средневзвешенной доходностью в 18,42% годовых – новый локальный рекорд по доходности на аукционах. На втором аукционе был размещен ОФЗ 26248 (май 2040 г.) на 9,6 млрд руб. при спросе 13,4 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 17,05% годовых. Минфин РФ тестирует различные комбинации ОФЗ на аукционах: на прошлой неделе предлагал сразу два выпуска ОФЗ с плавающим купоном, на текущей неделе – сразу два выпуска с фиксированным купоном. Не исключаем, что в следующую среду Минфин РФ вернется к «привычной» комбинации – один флоатер и один классический выпуск.

На рынке корпоративных облигаций с фиксированным купоном на текущей неделе продолжила превалировать негативная динамика – чистый индекс RUCBCPNS с начала недели потерял 0,3%. В рейтинговой категории AAA(RU)-AA(RU) средняя доходность облигаций по индексу Cbonds-CBI составляет 19,3% годовых, в категории AA-(RU)-A-(RU) – 23,11%, в ВДО – приближается к 30%. При этом G-спреды высоконадежных облигаций в целом остаются довольно стабильны (не превышают 60 б.п.), тогда как во втором и третьем эшелонах наблюдается существенное расширение спредов, в том числе, в связи с высокой чувствительностью отдельных бумаг к высокой ключевой ставке с точки зрения кредитного риска. В выпусках с фиксированным купоном при текущей денежно-кредитной политике продолжаем отдавать предпочтение облигациям с короткой дюрацией, а также с устойчивым финансовым положением. В длинные выпуски, на наш взгляд, еще не пришло время заходить на существенный объем портфеля.

Рынок корпоративных флоатеров продолжает активно пополняться новыми именами. Существенный объем предложения приводит к коррекции котировок отдельных выпусков на вторичном рынке после их размещения, а также к повышению требуемых премий со стороны крупных инвесторов. На текущей неделе уже успели провести сбор заявок на новые выпуски флоатеров Промсвязьбанк (серия 003P-09, КС + 150 б.п.), Каршеринг Руссия (серия 001Р-04, КС + 300 б.п.), Норильский никель (серия БО-10, КС+110 б.п.). Считаем, что потенциально выпуск Каршеринг Руссия, серия 001Р-04 с погашением через 2 года может быть интересен для инвесторов с умеренным риск-аппетитом. Продолжаем отдавать предпочтение ликвидным флоатерам с погашением до 3х лет.

Несмотря на ослабление рубля, медвежий тренд не покидает рынок замещающих и квазивалютных облигаций. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds тестировала максимум в 12,7% годовых в конце прошлой недели, однако в среду удалось закрыться на уровне 12,61% годовых. Инвесторы «держат в голове» предстоящее замещение суверенных еврооблигаций, что может привести к навесу продавцов в данных бумагах и привести к переоценке, в том числе, корпоративных замещающих облигаций. Тем не менее, в случае развития событий по описанному сценарию, это даст возможность инвесторам включить в портфель валютные бумаги по более интересным ценам.

Татьяна Клюева,
аналитик по долговому рынку
Россельхозбанка