Аналитика: Обзор долгового рынка

Ценовой индекс ОФЗ с фиксированным купоном (RGBI) на текущей неделе пробил психологически важный уровень в 100п., снизившись за 4 дня на 0,6%. Крупные участники долгового рынка в четверг воздерживаются от крупных сделок, оценивая результаты аукционов Минфина и данные по недельной инфляции. Сегодня при пониженной торговой активности индексу RGBI впервые с 26 сентября удается показывать рост, а доходности кривой ОФЗ снижаются на 2-5 б.п. по всей длине. Котировки наиболее ликвидных выпусков подрастают на 0,5-0,10% - ОФЗ 26234 (с погашением в июле 2025г.) и ОФЗ 26226 (с погашением в ноябре 2026г.).

В среду Минфин РФ учел рыночную конъюнктуру, предложив 2 выпуска с плавающей купонной ставкой, но его итоги вряд ли можно признать успешными, учитывая план заимствования на 4К24 в объеме 2,4 трлн руб. Выпуск ОФЗ 29025 с погашением в августеа 2037г. был размещен в объеме лишь 5 млрд руб. при спросе в 44,1 млрд руб. Премия к средневзвешенной цене вторника составила лишь 0,2 п.п. Второй аукцион по выпуску ОФЗ 29024 с погашением в апреле 2035г. был и вовсе признан несостоявшимся в связи «с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». Для выполнения амбициозного плана на 4К24, Минфину РФ необходимо на каждом из оставшихся 11-ти аукционных дней размещать по ~215 млрд руб., что подразумевает предоставление более существенных премий либо единовременного размещения большего объема гособлигаций с еще более существенным дисконтом по аналогии с ноябрем – декабрем 2022 г., когда объем размещения ОФЗ-флоатеров составил 2,35 трлн руб., в том числе, два размещения по 750 млрд руб. и два размещения по 250 млрд руб.

Цифры по потребительской инфляции с 1 по 7 октября отразили замедление до 0,14% с 0,19% неделей ранее. В годовом выражении инфляция удерживается на уровне ~8,5-8,6%. Динамика за неделю объясняется замедлением темпов роста цен на услуги, в то время как продовольственная и непродовольственная инфляция остается повышенной.

Полагаем, что повышение ключевой ставкии Банком России на заседании 25 октября до 20% уже учтено в текущих ценах ОФЗ и корпоративных облигаций, но высокие значения инфляции, навеса первички в ОФЗ и тренд на ослабление рубля могут «продавить» котировки еще ниже. Допускаем, что до решения по ключевой ставке котировки среднесрочных и длинных гособлигаций могут снизиться еще на 1-1,5%.

Негативный сентимент отражается и на корпоративных облигациях с фиксированным купоном – «ценовой» индекс RUCBCPNS в четверг снижается на 0,09%, при существенном росте объемов торгов по сравнению со средой. Средняя доходность «голубых фишек», корпоративных облигаций с рейтингом уровня ААА, с начала недели выросла на 10 б.п., до 19,8-19,9%., а средние доходности бондов с рейтингом AA/A выросли на 20 б.п., до 22% и 25% соответственно. Помимо общего роста доходностей облигаций мы отмечаем расширение спреда к ОФЗ корпоративных выпусков, т.к. происходящая негативная переоценка отражает увеличение рисков в условиях повышенных процентных ставок. Спред к ОФЗ среди наиболее ликвидных голубых фишек вырос в среднем на 25 б.п., до 100 б.п., для корпоративных облигаций с рейтингом AA спреды к ОФЗ расширились на 50 б.п., до ~220 б.п. В более доходных корпоративных облигациях с рейтингом инвестиционного уровня (А(RU)/ruA) активность продавцов была более заметна и средний спред к ОФЗ расширился почти на 90 б.п., до ~500 б.п.

С учетом высокой вероятности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной-политики и пересмотра прогноза по траектории ключевой ставки на ближайшие годы, наиболее рациональным решением является поддержание дюрации облигационного портфеля на уровне, не превышающем 1,5 лет, при должном мониторинге кредитного качества эмитентов облигаций, включенных в портфель. В покупках отдаем предпочтение среднесрочным ликвидным корпоративным флоатерам с ежемесячной выплатой купонного дохода - Европлн1Р7 (КС+1,9%), Газпнф3P8R (КС+1,3%), Газпн3P10R (КС+1,3%) и НорНикБ1P7 (КС+1,3%).

Георгий Засеев,
аналитик по долговому рынку
Россельхозбанка