Аналитика: Обзор долгового рынка

Ценовой индекс ОФЗ с фиксированным купоном (RGBI) протестировал очередные минимумы с марта 2022 г., потеряв с начала недели существенные 1,4%. В четверг индекс RGBI теряет 0,79%, а доходности кривой ОФЗ подрастают на 15-30 б.п. по всей длине. В частности, доходность ОФЗ 26242 (с погашением в авг. 2029г.) растет до 18,2% годовых, ОФЗ 26243 (погашение в мае 2038г.) – до 16,89%, ОФЗ 26238 (погашение в мае 2041г.) – до 16,08% годовых.

Инвесторы «калибруют» требуемую доходность классических ОФЗ, соотнося ее с ожидаемым пересмотром траектории ключевой ставки на фоне повышения дефицита бюджета на 2024 г. до 1,7% (ранее оценка была на уровне 1,1% от ВВП), а также публикацией проекта федерального бюджета на 2025-2027 гг. Зампред ЦБ РФ А. Заботкин подтвердил, что расширение дефицита бюджета на 2024 г. и индексация тарифов более быстрыми темпами не были заложены в июльском прогнозе Банка России, что соответственно, будет учтено при подготовке октябрьского прогноза. При этом зампред ЦБ РФ повторил ястребиный сигнал о возможности повышения ключевой ставки на ближайшем заседании 25 октября. Добавила пессимизма участникам долгового рынка и недельная инфляция (24-30 сентября), которая ускорилась до 0,19% н/н после роста на 0,06% периодом ранее. С начала года накопленная инфляция составила 5,72%, в годовом выражении – 8,57%.

Дополнительное давление на котировки ОФЗ оказывает и озвученный план внутренних заимствований Минфина РФ как на 4 кв. 2024 г., так и на следующий год. План заимствований на 4 кв. 2024 г. увеличен до 2,4 трлн руб., при этом основным инструментов привлечения денежных средств на внутреннем рынке в ближайший квартал станут ОФЗ с плавающим купоном. В случае если лимит имеющихся выпусков будет исчерпан, министерство зарегистрирует новые флоатеры, отметил замминистра Минфина РФ В. Колычев. В 2025 г. Минфин РФ планирует привлечь ОФЗ в объеме 4,8 трлн руб. (валовое привлечение).

Прошедшие в среду аукционы Минфина РФ подтвердили неготовность инвесторов идти в ОФЗ с фиксированным купоном по текущим ставкам. Минфин РФ разместил классический ОФЗ 26245 на 7,49 млрд руб. при низком спросе в 9,11 млрд руб. Средневзвешенная доходность выпуска составила 16,65% годовых. Также в среду традиционно был предложен флоатер ОФЗ 29025 с погашением 12 августа 2037 г. Объем размещения ОФЗ 29025 составил 27,717 млрд руб. при спросе в 97,57 млрд руб. Минфин РФ продолжает ограничивать премию по ОФЗ 29025, что не позволяет разместить более существенный объем. Таким образом, в первый аукционный день 4 квартала Минфин РФ привлек ОФЗ на 35,2 млрд руб. по номиналу. Для выполнения довольно амбициозного плана в 4 кв., Минфину РФ необходимо в оставшиеся 12 аукционных дней размещать по ~197 млрд руб.

Негативный сентимент отражается и на корпоративных облигациях с фиксированным купоном – индекс RUCBTRNS в среду снижается на 0,16%, при существенном росте объемов торгов по сравнению со средой. Более активное снижение ОФЗ с фиксированным купоном по сравнению с корпоративными выпусками стало причиной ухода индикативного спреда по выпускам первого эшелона в отрицательное значение. Спред к ОФЗ по индексу Cbonds-CBI для облигаций с рейтингом не ниже AA(RU)/ruAA по итогам среды составил -14,5 п. по сравнению с +40 п. неделей ранее. Учитывая высокую вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной-политики и пересмотра прогноза по траектории ключевой ставки на ближайшие годы, а также сохранения высокой неопределенности, считаем целесообразным ограничить долю облигаций с фиксированным купоном в портфеле, сделав упор на флоатеры. В зависимости от риск-профиля инвестора актуальность сохраняют как ОФЗ-ПК, так и ликвидные корпоративные флоатеры с погашением до 3-х лет. Из ближайших размещений корпоративных флоатеров для инвесторов, толерантных к риску, может быть интересен выпуск Делимобиля с ориентиром по купону «ключ. + не выше 3,5%» и Эталона с ориентиром по купону «ключ. + не выше 3,3%».

Татьяна Клюева,
аналитик по долговому рынку
Россельхозбанка