Аналитика: Обзор долгового рынка

Снижение инфляции несколько недель подряд продолжает поддерживать рынок классических ОФЗ – ценовой индекс RGBI в четверг по состоянию на 15:00 растет на существенные 1,34%, до 107 п., вернувшись на июньские уровни. На заметных объемах торгов в первую очередь рост наблюдается в длинных ОФЗ, в частности, в 14-ти летнем ОФЗ 26243 (дох. 15,35%, дюр. 6,6 года, цена +1,4%) и 17-ти летнем ОФЗ 26238 (дох. 14,45%, дюр. 7,6 года, цена +2,8%). По итогам последней статистики по недельной инфляции за период с 30 июля по 5 августа потребительские цены не изменились, в годовом выражении инфляция замедлилась до 9,02% по сравнению с 9,11% годовых ранее. В августе традиционно наблюдается замедление цен, что, в случае сохранения дефляционного тренда, продолжит оказывать поддержку котировкам ОФЗ с фиксированным купоном в ближайшие недели.

Стабилизация ситуации на рынке ОФЗ позволила Минфину РФ вернуться на аукционы с классическим выпуском. В среду Минфин РФ разместил ОФЗ 26247 со средневзвешенной доходностью 15,80% годовых на 16,775 млрд руб. при спросе в 86,469 млрд руб. Также традиционно был предложен флоатер ОФЗ 29025 с погашением в августе 2037 г. Объем размещения ОФЗ 29025 составил 46,47 млрд руб. при спросе в 236,657 млрд руб. На аукционах институциональные инвесторы продолжают демонстрировать повышенный спрос на флоатеры при ограниченном интересе к ОФЗ с фиксированным купоном, допуская возможность дальнейшего повышения ставки до конца года.

В среду Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по результатам заседания 26 июля 2024 г., в котором подробно раскрыл процесс обсуждения и аргументы за повышение ставки до 18% годовых с направленным сигналом о возможности дальнейшего ужесточения ДКП. В опубликованном резюме Банк России отметил, что для достижения необходимой жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ) (и, следовательно, цели по инфляции) важно не только значение ставки, но и ожидания населения, бизнеса и участников финансового рынка по ее дальнейшей динамике. Одной из причин недостаточной жесткости ДКУ в 1 пол. 2024 г. как раз и стали ожидания экономических агентов, которые предполагали возможность быстрого снижения ключевой ставки, при этом инфляционные ожидания экономических агентов сохранялись на повышенном уровне, что снижало жесткость ДКУ в реальном выражении. Банк России отмечает, что направленный сигнал о вероятном повышении ставки на ближайших заседаниях сформирует ожидания, исключающие быстрое снижение ключевой ставки. В таком случае повышение ставки не приведет к росту кредитной активности, так как участники рынка будут допускать дальнейшее повышение ставки при необходимости. Наш взгляд, ЦБ РФ повысил ключевую ставку 26 июля 2024 г. до 18% годовых и дал сигнал о возможности ее дальнейшего повышения для того (помимо «стандартных» причин, касающихся проинфляционных рисков, повышенного спроса и пр.), чтобы убедить рынок в том, что ключевая ставка будет удерживаться на высоком уровне длительное время и не будет снижена в ближайшие месяцы. Также, повысив ставку и дав жесткий сигнал, Банк России еще раз продемонстрировал свою решительность в достижении таргета по инфляции в 4%. Предметно рассматривались два варианта траектории ключевой ставки: «повышение ставки до 18% годовых с направленным сигналом о возможности ее дальнейшего повышения» и «повышение ставки до 19-20% годовых без направленного сигнала». Было озвучено и предложение о сохранении ставки на уровне 16% годовых, однако данный вариант не был одобрен в связи с тем, что в последние месяцы дополнительное ужесточение ДКУ произошло как раз из-за того, что экономические агенты ожидали повышения ставки.

На рынке корпоративных бумаг с фиксированным купоном на текущей неделе преимущественно наблюдался небольшой рост доходностей – доходность индекса IFX-Cbonds по состоянию на среду составила 18,31% годовых при расширении спреда к ОФЗ до 173 б.п. по сравнению с 146 б.п. в пятницу. 9 августа на первичный рынок облигаций с фиксированным купоном выйдет ГК «Самолет». Эмитент предположит облигации серии БО-П15 с ежемесячными купонами и офертой через 2 года. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне не выше 20,50% годовых, что соответствует доходности к оферте не выше 22,54% годовых. Учитывая дефицит новых размещений облигаций с фиксированной ставкой купона и высоким кредитным качеством, мы ожидаем существенный спрос на облигации ГК «Самолет» серии БО-П15 и возможность снижения финального ориентира по купону в процессе букбилдинга. Выпуск может быть интересен инвесторам с умеренным риск-аппетитом.

Рынок замещающих облигаций пополнился еще одним выпуском – 2 августа Домодедово завершило размещение замещающих облигаций серии ЗО28. Объем размещения составил 354,7 млн долл. США или 78,3% от номинального объема выпуска. В целом котировки замещающих облигаций и квазивалютных выпусков продолжают находиться под давлением на фоне стабильности рубля. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds на закрытие среды достигла уровня 9,50% годовых (+5 б.п. с конца прошлой недели).

Татьяна Клюева, аналитик
по долговому рынку Россельхозбанка