Аналитика: Обзор долгового рынка

После попыток роста в конце прошлой недели благодаря замедлению недельной инфляции и погашению выпуска ОФЗ 26227 в объеме 400 млрд руб., на текущей неделе российский рынок классических ОФЗ перешел к консолидации при умеренном снижении объемов торгов. Инвесторы взяли паузу в ожидании заседания Банка России и не предпринимают активных торговых действий перед решением по ключевой ставке. Насколько повысит ЦБ РФ ключевую ставку или повысит ли вообще – вопрос открытый, однако большинство участников рынка склоняются к повышению ставки до 18% годовых. Особое внимание участников рынка будет направлено на риторику Банка России и обновлённый среднесрочный прогноз ЦБ РФ.

На наш взгляд, Банк России будет предметно рассматривать три варианта траектории ключевой ставки: повышение на 200 б.п., до 18% годовых, на 100 б.п., до 17% годовых и сохранение ставки на уровне 16% годовых. Однако мы ожидаем, что ЦБ РФ остановится на повышении ключевой ставки до 18% годовых. Одним из аргументов существенного повышения ставки может стать сохранение инфляционного давления наряду с существенным отклонением траектории инфляции от апрельского прогноза. Рынок расценит повышение ставки до 18% годовых, как решительное намерение Банка России бороться с инфляцией и как итоговую точку в цикле ужесточения денежно-кредитной политики. Однако нельзя исключать, что Банк России может выбрать менее ястребиный шаг – повышение ключевой ставки до 17% годовых, оставив возможность, при необходимости, дальнейшего ужесточения ДКП в сентябре. Среди аргументов за повышение ставки на 100 б.п. (а не на 200 б.п.) могут выступить стабилизация инфляции последние недели, первые признаки замедления роста экономики, а также ожидания отложенного эффекта от влияния отмены программы льготной ипотеки.

В преддверии заседания Банка России в копилку макроэкономической статистики добавились очередные данные по недельной инфляции. В период 16-22 июля темпы роста инфляции сохранились на том же уровне, что и неделю назад (+0,11%). В годовом выражении инфляция снизилась до 9,18% годовых по сравнению с 9,21% ранее, с начала года накопленная инфляция составила 4,91%, превысив диапазон прогноза Банка России по итогам всего 2024 г. (среднесрочный прогноз Банка России от 26 апреля 2024г.).

На аукционах Минфин РФ продолжает двигаться в рамках обозначенного ранее сценария, предлагая рынку два выпуска ОФЗ – классический выпуск ОФЗ и флоатер. В минувшую среду Минфин РФ предложил рынку ОФЗ 29025 с погашением в августе 2037 г., а также ОФЗ 26248 с фиксированным купоном. Объем размещения флоатера ОФЗ 29025 составил 46,5 млрд руб. при спросе в 219,7 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 96,24%. Второй аукцион по размещению классического выпуска ОФЗ 26248 (май 2040г.) признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Инвесторы продолжают проявлять высокий спрос на флоатеры при сдержанном интересе к выпускам с фиксированным купоном.

Сегодня котировки классических ОФЗ подрастают в среднем на 0,2-0,5% при срочности бумаг от 3,5 лет, однако объем торгов по состоянию на 14:30 ограничен ~3 млрд руб. Более высокая активность фиксируется в ОФЗ 26243 (дох. 15,83%, дюр. 6,5 года) с погашением в мае 2038 г., котировки которого в моменте растут на 0,23%. На рынке корпоративных облигаций также объемы торгов невысокие с разнонаправленной динамикой и с фокусом более крупных торговых оборотов во флоатерах, в частности, НорНикБ1P7 (RU000A1083A6), Ростел1P7R (RU000A108GR8). При сохранении неопределенности относительно дальнейшей траектории инфляции и денежно-кредитной политики флоатеры продолжают оставаться актуальным инструментом для долговых инвесторов. На рынке первичных размещений рублевых облигаций, флоатеры остаются более предпочтительными для эмитентов с рейтингом не ниже A-(RU)/ruA- по сравнению с выпусками с фиксированным купоном. На следующей неделе сбор заявок на выпуски с плавающим купоном проведут Россети (ключ. + не более 1,2%), ДОМ.РФ (RUONIA + 1,05%) и ГК Самолет (ключ. + не более 3,0%). Также ГК Самолет предложит рынку выпуск с фиксированным купоном и офертой через 2 года. Ориентир по доходности будет объявлен позднее, однако текущие выпуски ГК Самолет с близкой срочностью торгуются с доходностью ~20% годовых.

Высокие ставки на рынке рублевых облигаций в совокупности с рисками дальнейшего укрепления рубля продолжают оказывать давление на замещающие облигации и квазивалютные выпуски. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds на закрытие среды составила 9,62% годовых по сравнению с 9,54% днем ранее.

Татьяна Клюева
аналитик по долговому рынку Россельхозбанка