Аналитика: Обзор долгового рынка

Российский рынок ОФЗ с постоянным купонным доходом растет третий день подряд – ценовой индекс в моменте (срез на 13:45) прибавляет 0,7% при пока что скромных объемах торгов по индексу (1,0 млрд руб.). За последние неполные три дня индекс вырос на 1,1%. Инвесторы продолжают покупки длинных выпусков ОФЗ в надежде на то, что пик ставки ЦБ РФ уже достигнут и Банк России перейдет к смягчению денежно-кредитной политики не позднее середины следующего года. Сегодняшний рост ОФЗ с постоянным купонным доходом «подкрепляется» замедлением недельной инфляции, а также стабилизацией рубля в коридоре 92,5-93,5 руб. за долл. США.

По итогам прошлой недели (24-30 октября) инфляция замедлилась до 0,14% н/н по сравнению с 0,24% ранее, однако пока рано говорить об устойчивости тренда. В годовом выражении инфляция составила 6,69% годовых (пред. 6,59% г/г).

Тем не менее, на наш взгляд, доходности «классических» бумаг в полной мере пока не отражают недавнее повышение ключевой ставки ЦБ РФ до 15% годовых, а также пересмотр прогноза по средней ключевой ставке на 2024 г. до 12,5-14,5% годовых с 11,5-12,5% годовых ранее. В связи с этим допускаем возобновление умеренного давления на кривую ОФЗ. Кроме того, сохраняется вероятность повышения ставки Банком России в декабре. Считаем целесообразным пока что сохранять бóльшую долю флоатеров в портфеле.

Очевидно, что ключевым фактором при выборе дальнейшей траектории движения ключевой ставки ЦБ РФ выступят темпы роста цен. По итогам прошлой недели (24-30 октября) инфляция замедлилась до 0,14% н/н по сравнению с 0,24% ранее, однако пока рано говорить об устойчивости тренда. В годовом выражении инфляция составила 6,69% годовых (пред. 6,59% г/г).

Сегодня, 2 ноября, в середине торгового дня при заметных объемах торгов (основной рынок) растут котировки длинных бумаг: ОФЗ 26238 с погашением в мае 2041 г. (дох. 12,33%, дюр. 8,1 года, цена +0,16%) и ОФЗ 26233 (дох. 12,24%, дюр. 7,4 года, цена +0,19%). Короткие бумаги умеренно снижаются в цене - ОФЗ 26223 (дох. 13,01%, дюр. 0,3 года, цена -0,08%) и ОФЗ 26227 (дох. 13,03%, дюр. 0,7 года, цена -0,12%).

В среду, 1 ноября, Минфин РФ суммарно разместил ОФЗ на 90,1 млрд руб. На первом аукционе был размещен выпуск ОФЗ 26244 с погашением 15 марта 2034 г. на 70,65 млрд руб. Спрос на ОФЗ 26244 составил 110,5 млрд руб. Средневзвешенная цена размещения – 94,90% от номинала, что соответствует доходности 12,50% годовых. Выпуск ОФЗ 26244 был зарегистрирован в октябре 2023 г. и на момент аукциона не был представлен на вторичном рынке. Средневзвешенная доходность выпуска ОФЗ 26225 (погашение май 2034 г.), близкого по сроку обращения с новым ОФЗ 26244, по итогам вторника составила 12,46% годовых. По выпуску ОФЗ 26244 установлен купон на уровне 11,25% годовых – максимальная ставка среди ОФЗ-ПД на текущий момент.

На втором аукционе был размещен длинный выпуск ОФЗ 26238 с погашением 15 мая 2041 г. на 19,46 млрд руб. при спросе 65,88 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 63,755% от номинала, что соответствует доходности 12,5% годовых. Накануне, во вторник средневзвешенная цена ОФЗ 26238 составила 63,59% годовых (доходность 12,54% годовых), таким образом, выпуск был размещен без премии ко вторичному рынку. По итогам аукциона был размещен весь доступный объем выпуска ОФЗ 26238.

Снижение доходностей по выпускам ОФЗ с постоянным купонным доходом последние две торговые сессии позволило умеренно расшириться спредам по корпоративным выпускам. Спред по индексу IFX-Cbonds, который включает 30 наиболее ликвидных выпусков, составил 96,3 б.п. по итогам вторника по сравнению с 79,5 б.п. днем ранее. Текущий уровень превысил медианное значение спреда по индексу IFX-Cbonds за последние 6 мес. (81 б.п.), однако все еще остается ниже медианных уровней с начала года (113,6 б.п.).

Доходности «замещающих» облигаций на середину торгового дня не демонстрируют ярко-выраженной динамики. Однако последние два месяца наблюдался устойчивый тренд снижения доходностей «замещающих» в связи с желанием инвесторов защититься от девальвации рубля. По итогам среды доходность индекса «замещающих» облигаций от Cbonds составила 7,68% годовых – минимум с марта 2023 г., с конца августа доходность индекса упала на 154 б.п. Ожидаем в ближайшее время размещения новых «замещающих» бондов, доходности по которым могут оказаться интересней текущих доходностей на рынке «замещающих» облигаций.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Татьяна Клюева
аналитик по долговому рынку
аналитического отдела Россельхозбанка