Аналитика: Обзор долгового рынка

Негативная переоценка на российском долговом рынке продолжается в отсутствие факторов поддержки. В четверг, 28 сентября, индекс RGBI ускорил падение и на 15:00 снижается на 0,39% при повышенных оборотах на середину торгового дня. Заметное ускорение инфляции в сочетании с ростом инфляционных ожиданий населения повышает вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ на ближайшем заседании, которое запланировано на 27 октября 2023 г.

Инфляция в годовом выражении, согласно последним данным (на 25 сентября 2023 г.), ускорилась до 5,74% с 5,45% периодом ранее, за неделю рост цен составил 0,28% по сравнению с 0,13% неделей ранее. Как отмечает Банк России, заметный прирост инфляции, в том числе, происходит за счет выхода низких значений месячных приростов цен осени 2022 года из базы расчета. В случае сохранения повышенных недельных темпов роста цен, инфляция по итогам года может превысить уровень 7,0%. По итогам сентября инфляционные ожидания населения на годовом горизонте выросли до 11,7% (+0,2 п.п.), тогда как долгосрочные инфляционные ожидания подросли более заметно, на 1,9 п.п по сравнению с августом, до 11,4%.

Доходности кривой ОФЗ в четверг (срез на 15:00) растут по всей длине с более заметной динамикой в части 2-5 лет. В части с погашением через 1 год рост доходностей составляет 5,3 б.п., в части 2-5 лет – 13-20 б.п., более 7 лет – 1-4 б.п. Наиболее заметное снижение котировок наблюдается в ОФЗ 26236 с погашением в мае 2028 г. (через 4,6 лет) – цена выпуска в моменте снижается на 1,41% по сравнению с закрытием среды. Определенное давление на котировки среднесрочных и длинных ОФЗ оказывают и озвученные планы Минфина РФ по привлечению внутреннего долга на ближайшие 3 года. Министерство планирует занимать более 4 трлн руб. ежегодно, при этом приоритет будет отдаваться размещению ОФЗ с постоянным купонным доходом нежели флоатерам, что позволит снизить процентные расходы по долгу.

По итогам 3 квартала 2023 г. Минфин РФ разместил суммарно 700,1 млрд руб. Пониженный спрос со стороны институциональных инвесторов к «классическим» выпускам ОФЗ в период ужесточения денежно-кредитных условий позволил Министерству выполнить квартальный план только на 70%. За 3 квартал Минфин РФ разместил флоатеры в объеме 497,1 млрд руб. или 71,0% от объема размещения, ОФЗ с постоянным купонным доходом в объеме 142,5 млрд руб. (20,3%) и ОФЗ-ИН в объёме 60,5 млрд руб. (8,7%). С начала года суммарный объем размещения ОФЗ на аукционах составил 2,74 трлн руб., из которых 55,2% объема пришлось на ОФЗ с постоянным купонным доходом, 32,7% - на флоатеры и 12,1% - на ОФЗ-ИН.

Активность на первичном рынке корпоративных облигаций продолжает восстанавливаться, при этом растет популярность размещений флоатеров среди эмитентов корпоративного сектора. Сегодня, 28 сентября, АФК «Система» проводила сбор заявок на корпоративных флоатер с погашением через 4 года и купонным доходом, рассчитываемым исходя из RUONIA + 190 б.п. Флоатер АФК «Система» предлагает наибольший спред к RUONIA среди выпусков облигаций эмитентов с рейтингом не ниже AA-(RU)/ruAA-. Для более консервативных инвесторов могут быть интересны флоатеры РЖД (RUONIA + спред не выше 125 б.п.) или Газпром Капитала (спред к RUONIA будет определен позднее), сбор заявок по которым запланирован на 29 сентября и 5 октября соответственно. В период высокой вероятности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ корпоративные флоатеры позволяют инвесторам снизить процентный риск и получить повышенную доходность по сравнению с ОФЗ-ПК.

Татьяна Клюева
аналитик по долговому рынку
Рoссельхозбанка