Аналитика: Мы оцениваем вероятность сохранения ставки в 70%, вероятность снижения – 30%

Мы ожидаем, что Банк России на заседании в эту пятницу будет выбирать между сохранением ставки 17% и снижением ставки на 50-100 б.п., до 16-16,5%.

Мы оцениваем вероятность сохранения ставки в 70%, вероятность снижения – 30%.

Основными аргументами в пользу сохранения ставки неизменной мы считаем следующие: инфляция ускорилась в сентябре и в первые недели октября, устойчивое инфляционное давление остаётся повышенным, инфляционные ожидания бизнеса и аналитиков выросли (в том числе из-за предстоящего повышения НДС), кредитование в третьем квартале активизировалось, рынок труда остаётся крайне напряженным, потребительский спрос в августе-сентябре даже усилился.

Банк России на прошлом заседании давал нейтральный сигнал - «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».

Однако в сентябре и октябре текущие темпы инфляции отдаляются от целевых 4%, а имеющиеся данные по инфляционным ожиданиям за сентябрь говорят об их росте.

Сезонно скорректированная инфляция, на которую внимательно смотрит Банк России при принятии решений по ключевой ставке, в сентябре выросла до 6,7% с 4% в августе. Сезонно скорректированная инфляция за три последних месяца выросла до 6,4% после 5,5% в августе.

В октябре ситуация с инфляцией складывается ещё хуже.

Росстат сообщил, что с начала месяца к 13 октября потребительские цены выросли на 0,41%. Напомним, что, по оценке ЦБ, целевому уровню в 4% в октябре соответствует месячный рост цен на 0,25%.

Мы прогнозируем, что в октябре сезонно скорректированная инфляция возрастёт как минимум до 8% после 6,7% в сентябре и 4% в августе.

Повышение НДС с 1 января, ускоренный рост цен на бензин, предстоящее повышение утильсбора негативно сказываются на инфляционных ожиданиях. Ценовые ожидания бизнеса в сентябре выросли на 2,1 п., до 19,6 п.

Кроме этого, аналитики в октябрьском опросе ЦБ повысили прогноз по инфляции на конец этого года до 6,6% с 6,4% месяцем ранее и повысили прогноз по инфляции на конец следующего года до 5,1% с 4,7%.

Важным фактором проинфляционного давления остаётся дефицитный рынок труда. По данным Росстата, безработица в августе снизилась до нового исторического минимума в 2,1%, а рост зарплат в июле ускорился до 16% с 15% в июне.

В то же время аргументами за снижение ставки могут быть заявление главы ЦБ о том, что «пространство для снижения ставки остаётся», ужесточение денежно-кредитных условий в сентябре-октябре, укрепление рубля с 85 до 81 за доллар, замедление экономики (рост ВВП складывается ближе к нижней границе прогнозного диапазона ЦБ на этот год 1-2%), замедление кредитования и замедление роста денежной массы в сентябре.

Прогноз на следующие заседания

Мы полагаем, что Банк России в эту пятницу сохранит жёсткую риторику и нейтральный сигнал («Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий»).

Мы ожидаем, что Банк России на следующем заседании 19 декабря снова сохранит ключевую ставку 17%. Среднюю ключевую ставку в этом году мы ожидаем на уровне 19,2% после 17,5% в прошлом году.

Мы считаем, что на фоне предстоящего увеличения НДС и дефицитного рынка труда текущие темпы инфляции до конца года останутся повышенными (как минимум выше 5,5%), как и инфляционные ожидания.

В этих условиях мы полагаем, что цикл снижения ключевой ставки будет возобновлён в первом квартале 2026 года, в том числе после анализа влияния повышения НДС на экономику и инфляцию. На конец первого квартала мы ожидаем увидеть ключевую ставку на уровне 16%.

В оптимистичном сценарии мы допускаем, что Банк России может снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 16% до конца года. Это может произойти, если в ближайшие месяцы сезонно скорректированная инфляция вернётся в район 4%, инфляционные ожидания снизятся, произойдёт дальнейшее ужесточение денежно-кредитных условий, кредитование и рост денежной массы замедлятся.

Влияние решения ЦБ на ставки в экономике

Монетарная политика в ближайшие месяцы останется жёсткой и продолжит охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, охлаждать кредитование, поддерживать сберегательную модель граждан и бизнеса.

Мы считаем, что темпы снижения ставок по депозитам и по кредитам в ближайшие месяцы существенно замедлятся.

В результате мы ожидаем замедления роста экономики в этом году до 0,8% после 4,3% в прошлом году.

Влияние на курс рубля

Мы ожидаем, что по итогам октябрьского заседания монетарная политика останется жёсткой и это продолжит оказывать существенную поддержку рублю.

С одной стороны, высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.

С другой стороны, высокая ключевая ставка охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).

Также в пользу рубля выступают продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 9,5 млрд руб. в день, пониженный спрос на валюту для оттока капитала и для погашения внешних долгов.

Мы полагаем, что рубль в ближайшие недели останется крепким и продолжит торговаться в устоявшихся диапазонах 78-84 за доллар, 10,9-11,7 за юань, 91-98 за евро.

Влияние на фондовый рынок и инвесторов

Мы полагаем, что темпы снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы существенно замедляться на фоне преобладания проинфляционных рисков.

Мы ожидаем, что к концу первого квартала 2026 года ключевая ставка составит 16%, а к концу 2026 года ключевая ставка будет снижена только до 14%.

Жёсткая монетарная политика продолжит оказывать сдерживающее влияние на рынок облигаций и рынок акций.

В то же время настроения на российском рынке в последние дни улучшились после телефонных переговоров президентов России и США. Этот фактор в ближайшие недели, вероятно, продолжит оказывать поддержку ценам акций и облигаций.

С точки зрения инвестора, на этот год мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.

Консервативным инвесторам пока разумно выбирать депозиты (с доходностью 13-16%), фонды ликвидности (16-17%) и другие консервативные защитные инструменты (надёжные облигации с постоянным и переменным купоном).

Часть портфеля можно держать в длинных ОФЗ и акциях на случай реального улучшения в геополитике, замедления инфляции и продолжения снижения ключевой ставки.

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.

Михаил Васильев,
главный аналитик Совкомбанка

Источник - Совкомбанк