Аналитика: Комментарий по заседанию ЦБ по ключевой ставке

Первые признаки возможной геополитической разрядки вызвали бурный рост на российском финансовом рынке, включая и долговой рынок. Доходности гособлигаций, за исключением самых коротких выпусков, за неделю снизились на 60-100 б.п. почти всей длине кривой ОФЗ. Без оглядки на непростую макроэкономическую конъюнктуру ценовой индекс ОФЗ (RGBI) вырос за неделю почти на 3,1%, до 106,5п. В то же время опубликованные в среду данные по инфляции показали новое ускорение темпов роста потребительских цен, с 0,16% до 0,23%, при этом среднесуточный темп роста цен неделя к неделе вырос с 0, 023% до 0,033%. В годовом выражении инфляция достигла ~10%. Сформированный к пятнице рыночный консенсус касательно решения ЦБ РФ по ключевой ставке предполагал сохранение «ключа» на уровне 21% и жесткого сигнала рынку.

В пятницу, 14 февраля, в соответствии с ожиданиями рынка, Банк России сохранил ключевую ставку. Регулятор констатировал, что инфляционное давление остается высоким, а рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг и сообщил, что на заседании Совета директоров Банка России в марте будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки с «учетом скорости и устойчивости снижения инфляции». По сравнению с собственным прогнозом в октябре для возвращения инфляции к целевому уровню регулятор в базовом сценарии спрогнозировал более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Согласно обновленному среднесрочному прогнозу ЦБ РФ «годовая инфляция снизится до 7,0–8,0% в 2025 году, вернется к 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем». Кроме того, диапазон средней ключевой ставки на 2025 год был повышен с 17-20% до 19-22% годовых. Таким образом, ЦБ оставляет себе возможность повышения ключевой ставки с марта по декабрь как минимум еще на 100 б.п.

Долговой рынок отреагировал на решение Банка России снижением. Котировки ОФЗ отступили на 1,5-2% от уровней четверга. Наиболее активная и объемная фиксация позиций среди гособлигаций наблюдалась в длинных выпусках, доходность которых выросла на 10-20 б.п., до 15,9-16,1%. В ближайшей перспективе мы ожидаем, что умеренное снижение котировок на рынке гособлигации продолжится за счет жесткой коммуникации Банка России и частичного восстановления геополитической премии.

В минувшую среду Минфин провел пока самые успешные размещения в текущем году. ОФЗ 26233 с погашением в июле 2035 года был размещен в объеме 50 млрд руб. (32% от объема спроса) и ОФЗ 26248 с погашением в мае 2040 года на 174,7 млрд руб. (91% от объема спроса). Средневзвешенная доходность по итогам размещения выпуска ОФЗ 26233 составила 16,89% (премия в 2 б.п. к ср. цене предыдущего дня), по выпуску ОФЗ 26246 средневзвешенная доходность составила 17,12% (премия в 5 б.п. к ср.цене предыдущего дня). Повышенные обороты на вторичных торгах в среду в ОФЗ 26233 (более 4,5 млрд руб.) и ОФЗ 26248 (более 6,5 млрд руб.), вероятно, были обусловлены ДРПА. Всего же за 4 аукционных дня в текущем году с учетом допразмещений после аукционов (ДРПА) Минфин разместил гособлигаций более чем на 350 млрд руб. или ~35% от квартального плана.

В классических корпоративных облигациях всю неделю преобладали умеренные покупки. В фокусе внимания инвесторов находятся ликвидные «голубые фишки» с дюрацией не более 1,5х лет с доходностями в диапазоне 20-22%. Наиболее предпочтительным в текущих условиях, на наш взгляд, является накопление позиции в качественных корпоративных облигациях с дюрацией до 1,5 лет с доходностью выше 22% годовых, а также участие в первичных размещениях эмитентов рейтинговой группы ААА-АА. В пятницу на привлекательных уровнях торговались ПочтаР1Р10 (ytm 23,3%; dur 0,9y), iСелект1Р3R (ytm 22,6%; dur 1,3y), ПозТех-1Р2 (ytm 22,6%; dur 0,8y), Аэрофл БО1 (ytm 22,4%; dur 1,3y), ЮГК 1Р3 (ytm 22,3%; dur 0,7y).

После продолжительного снижения квазивалютные бонды в пятницу вернулись к активному росту вместе с разворотом в динамике курса рубля. Объем сделок в секторе превысил 17 млрд руб. Наиболее ликвидные выпуски дня подрожали на 3-6,5% - ГазКЗ-34Д (price +3,6%), РФ ЗО 28Д (price +4,3%), «вечный» выпуск ГазКБЗО26Д (price +6,4%).

Ярким событием на первичном рынке стало размещение выпуска НОВАТЭК1Р3 (ytm 7,6%; dur 2,7y). Крайне привлекательный ориентир по ставке ежемесячного купона в 10% вызвал ажиотаж среди инвесторов, что позволило эмитенту снизить ставку купона до 9,4% увеличить первоначальный объем выпуска с $200 до $500 млн. После выхода на биржевые торги высокий интерес к НОВАТЭК1Р3 сохранился, что привело к росту котировок выше 105% от номинала в пятницу. Успех НОВАТЭКа на текущей неделе повторил «Сибур Холдинг». По итогам сбора заявок на долларовый выпуск финальный ориентир был понижен с 10% до 9,6% годовых, а объем размещения вырос с $200 млн до $350 млн. Ожидаем, что примеру НОВАТЭКа и Сибура в ближайшее время последуют и другие эмитенты, прежде всего, из экспортоориентированных отраслей. В ближайшие недели предложение в квазидолларовых облигациях будет увеличиваться – Мосбиржа зарегистрировала 2 дополнительных выпуска №1 и №2 облигаций Полюс Б1P4 с погашением в мае 2029 года и ставкой купона 6,2%.

Георгий Засеев,
аналитик по долговому рынку
Россельхозбанка