Аналитика: Быстрое замедление инфляции позволяет ЦБ снизить ключевую ставку на 100 б.п.

Мы полагаем, что ЦБ будет выбирать между снижением ставки на 50 и 100 б.п.

Главным аргументом за снижение ставки на 100 б.п. является более быстрое замедление инфляции, чем прогнозировал ЦБ.

Годовая инфляция к 8 декабря, по нашей оценке, снизилась до 6,1% и к концу декабря может упасть в район 5,5-6% против прогноза ЦБ 6,5-7%.

Мы ожидаем, что годовая инфляция по итогам года составит около 6%, при этом есть все шансы увидеть инфляцию и ниже 6%.

В октябрьском прогнозе Банка России годовой инфляции на конец года 6,5% соответствовало снижение ставки в декабре на 50 б.п., до 16%, тогда как инфляции 7% соответствовала ставка 16,5%.

Более быстрое замедление инфляции, в том числе базовой инфляции, позволяет Банку России снизить ключевую ставку на 100 б.п.

Сезонно скорректированная инфляция (на которую внимательно смотрит ЦБ при принятии решений по ставке) в ноябре, по нашей оценке, снизилась до ~2% после 7,1% в октябре и 6,6% в сентябре.

Базовая инфляция (исключающая такие волатильные компоненты инфляции как плодоовощная продукция, бензин и др.) в ноябре, по нашей оценке, снизилась до ~3% с 5% в октябре и 4,6% в сентябре.

В то же время зампред ЦБ А.Заботкин говорил, что Банк России при принятии решений по ключевой ставке ориентируется не только на динамику инфляции, для регулятора по-прежнему важны траектория инфляционных ожиданий и состояние рынка труда.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса выросли в ноябре, в том числе из-за предстоящего повышения НДС и других налоговых новаций.

Рынок труда остаётся горячим, что вызывает обеспокоенность ЦБ. Росстат сообщил, что безработица в октябре осталась на уровне 2,2% (вблизи исторического минимума), а рост зарплат в сентябре ускорился до 13,1% с 12,2% в августе.

Кроме этого, Росстат зафиксировал оживление в экономике в октябре – рост ВВП, по данным Минэкономики, в октябре ускорился до 1,6% г/г с 0,9% в сентябре и 0,4% в августе.

Кроме этого, в ноябре продолжился быстрый рост денежной массы (М2 +1,5% м/м и 12,5% г/г).

Эти аргументы могут быть у сторонников более осторожного снижения ключевой ставки на 50 б.п., до 16%.

Прогноз на следующие заседания

Мы ожидаем, что Банк России сохранит жёсткую риторику и нейтральный сигнал, чтобы не допустить преждевременного значительного смягчения денежно-кредитных условий.

Инфляционный фон в ближайшие пару месяцев может быть повышенным. С 1 января возрастёт НДС и будут проведены другие, проинфляционные налоговые новации. Также с 1 января будут повышены тарифы ЖКХ (в среднем на 1,7%).

Учитывая предыдущий опыт повышения НДС в январе 2019 года, мы полагаем, что инфляционные ожидания населения и бизнеса в декабре и в январе продолжат расти. Снижения инфляционных ожиданий можно ожидать не ранее февраля 2026 года.

На фоне временного ускорения инфляции и повышенных инфляционных ожиданий мы полагаем, что Банк России на следующем заседании 13 февраля возьмёт паузу в цикле снижения ставки.

Мы полагаем, что годовая инфляция в наступающем году замедлит снижение и будет весь год находится около 6%, правда в основном за счёт разовых факторов.

Поэтому мы ожидаем осторожного снижения ключевой ставки в 2026 году до 14% к концу следующего года. Среднюю ключевую ставку в следующем году мы прогнозируем на уровне 14,8% после 19,2% в этом году.

Влияние на экономику

В целом монетарная политика останется жёсткой, продолжит стимулировать сбережения, охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, замедлять инфляцию.

Мы ожидаем «мягкой посадки» экономики – прогнозируем рост ВВП в этом году на уровне 0,9% после 4,3% в прошлом году.

Влияние на депозитные ставки

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам третьей декады ноября находилась на уровне 15,6%.

Мы полагаем, что после заседания ЦБ средняя максимальная ставка по депозитам продолжит дрейфовать вниз в направлении 14,5-15%.

Мы ожидаем, что ставки по депозитам будут постепенно снижаться в следующем году вслед за ключевой ставкой.

В целом мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на как можно более длительный срок.

Влияние на кредитные ставки

Мы ожидаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ будут постепенно снижены на соответствующую величину (-100 б.п.).

Мы полагаем, что ставки по кредитам будут постепенно снижаться в следующем году вслед за ключевой ставкой.

В целом высокие ставки по кредитам сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.

Влияние на курс рубля

Мы полагаем, что в моменте снижение ставки ЦБ не окажет значимого влияния на курс рубля, т.к. уже во многом заложено в рыночных ожиданиях.

В то же время ключевая ставка в реальном выражении (за вычетом инфляции) останется высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю.

- Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.
- Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
- Делает крайне дорогой спекулятивную игру против рубля.
- Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.

Также в пользу рубля остаются профицит торгового баланса, продажи валюты в рамках бюджетных операций на 14,5 млрд руб. в день, низкий спрос на валюту для закупки импорта, для оттока капитала и погашения внешних долгов.

В базовом сценарии (при неизменной геополитике) мы ожидаем, что рубль до конца года и в начале следующего года останется крепким и будет торговаться в диапазоне 77-82 за доллар, 90-96 за евро и 10,9-11,6 за юань.

Михаил Васильев,
главный аналитик
"Совкомбанк"

Источник - Финам