Денежно-кредитная политика на 2015–2017 годы

Какой из макроэкономических сценариев ЦБ вам кажется наиболее вероятным?

Целью написания проекта с использованием нескольких моделей (сценариев) было, как раз, показать, какие меры будут приняты регулятором в тех или иных условиях, вероятность которых с позиций сегодняшнего дня представляется одинаково высокой. Это, безусловно, важно понимать всем — и российским участникам рынка, и властям, и иностранным инвесторам.

По вашим оценкам, к какому периоду возможно снижение инфляции до обозначенных ЦБ 4%?

При условии, что экономика будет развиваться в соответствии с базовым сценарием, это выполнимо на отрезке 2–3 лет.
Но, надо понимать, что снижение инфляции — это не самоцель. Важнее найти компромисс между тем, чтобы поддержать слабые ростки экономического роста и снизить инфляцию.

Совет директоров ЦБ оставил ключевую ставку без изменения, однако регулятор может продолжить повышение ключевой ставки в случае появления угрозы для достижения среднесрочной цели по инфляции. На каком уровне, по вашим прогнозам, будет ключевая ставка к концу 2014 года?

У регулятора достаточно сложная задача, повторюсь — с одной стороны, не дать экономике скатиться в рецессию, с другой — планомерно продолжать политику снижения инфляции. Если регулятор до конца года снова повысит ключевую ставку, то для российских банков, помимо сложностей с заимствованиями на внешних рынках, это будет означать и сложности в привлечении относительно недорогих ресурсов и на внутреннем рынке по причине роста стоимости фондирования.
Думаю, что повышение ключевой ставки в данном случае не является эффективным инструментом в борьбе с ростом инфляции и оттоком капитала из страны, поскольку основные причины роста инфляции и оттока капитала не являются монетарными. Поэтому хотелось бы надеяться, что ставка не будет повышена.

Какой из макроэкономических сценариев ЦБ вам кажется наиболее вероятным?

В целом ЦБ довольно оптимистичен в части своих прогнозов. Исполнение базового прогноза кажется нам довольно маловероятным. Два остальных варианта также пока не выглядят достаточно реалистично. В случае если все же правительство не решится на введение налога с продаж, тарифы естественных монополий будут неизменны, а геополитическая ситуация не будет усугубляться, то наиболее вероятно исполнение второго сценария.

По вашим оценкам, к какому периоду возможно снижение инфляции до обозначенных ЦБ 4%?

Это действительно очень амбициозная задача. За современную историю России такой уровень достигался всего несколько месяцев в период перед выборами президента в 2012 году. Однако, стоит сказать, что тогда это было нерыночным сдерживанием цен. После выборов инфляция показала уверенный рост. В текущей конъюнктуре достижение цели в 4% пока видится сложно достижимым.

Совет директоров ЦБ оставил ключевую ставку без изменения, однако регулятор может продолжить повышение ключевой ставки в случае появления угрозы для достижения среднесрочной цели по инфляции. На каком уровне, по вашим прогнозам, будет ключевая ставка к концу 2014 года?

Мы не исключаем, что ключевая ставка к концу года может быть в диапазоне 8,50-9,0%. При этом, на последнем заседании регулятор несколько смягчил тон высказываний, что повышает вероятность сохранения ставки на прежнем уровне до конца этого года.

В условиях высокой нестабильности, из-за действия факторов неэкономического характера достоверное прогнозирование сейчас затруднено. Основные тенденции, которые прослеживаются сегодня – это замедление темпов роста благосостояния населения (а последние годы именно расходы домашних хозяйств были драйвером экономического роста), существенная нехватка инвестиций, отток капитала и уязвимость обменного курса рубля. В результате, по итогам этого года, темп роста ВВП будет близок к нулевому. В 2015 году, при ослаблении геополитической напряженности и отсутствии прочих внешних шоков (например, снижения цен на энергоносители), можно ожидать некоторого ускорения экономического роста – примерно до 1,0 - 1,5%.

Что касается инфляционных процессов, то здесь ситуация следующая. Ослабление рубля не может не отразится на потребительских ценах, т.к. компании – импортеры вынуждены повышать закупочные цены для сохранения безубыточности бизнеса. Это приводит к росту цен по всей товаропроводящей цепи, вплоть до конечных потребителей. Доля импорта на потребительском рынке составляет около 40%, а с учетом импортных промежуточных товаров – значительно выше. Например, в производстве хлеба часто используется импортный улучшитель муки, т.е. даже в таком сугубо отечественном продукте есть импортная составляющая. Впрочем, определенное положительное влияние будет оказывать импортозамещение некоторых товаров, которое стимулировано недавними решениями Правительства России по ограничению их импорта.

Кроме того, динамика цен в России определяется ростом тарифов субъектов естественных монополий. Их средний вклад в общий рост цен может составлять 30-40% за годовой период. И во многом инфляция будет зависеть от решений Правительства по индексации этих тарифов.

Конечно уровень ставок, устанавливаемый Банком России, это мощнейший инструмент по сдерживанию инфляции. Но нужно помнить о том, что ЦБ при их установлении вынужден балансировать между риском инфляции и риском еще большего давления на экономический рост. В условиях почти нулевого ВВП регулятор будет значительно ограничен в его применении.

По предварительным оценкам, уровень инфляции в этом году составит около 7,5-8%. На самом деле, это неплохой показатель. Например, в 2008 году инфляция была 13,3%. В следующем году, пока можно ориентироваться на инфляцию на уровне 6%, но это пока очень приблизительная оценка.

Какой из макроэкономических сценариев ЦБ вам кажется наиболее вероятным?

Сценарии Банка России, по нашему мнению, весьма оптимистичны. В рамках обозначенных предпосылок, они, безусловно, сбалансированы, однако вероятность столь благоприятного стечения обстоятельств в 2015 году не высока.

По вашим оценкам, к какому периоду возможно снижение инфляции до обозначенных ЦБ 4%?

Снизить инфляцию до 4% возможно в 2016-2017 годах, то есть в те сроки, на которые ориентирует регулятор. Реализовать такой проект, безусловно, будет достаточно сложно, однако достижение целевого уровня зависит во многом от последовательности ЦБ РФ в проводимой политике инфляционного таргетирования. Кроме того, важным представляется и "цена" достижения такой инфляции: очевидно, что темпы роста в этот период будут довольно низкими даже при благоприятных условиях.

Совет директоров ЦБ оставил ключевую ставку без изменения, однако регулятор может продолжить повышение ключевой ставки в случае появления угрозы для достижения среднесрочной цели по инфляции. На каком уровне, по вашим прогнозам, будет ключевая ставка к концу 2014 года?

До конца года ключевая ставка Банка России останется на уровне 8%. Есть ряд предпосылок, которые допускают ее повышение - например, существенный рост инфляции, дальнейшее повышение ожиданий роста цен - однако очевидно, что положение в реальном секторе не улучшается, и это будет сдерживать стремление побороть инфляцию любой ценой.

Какой из макроэкономических сценариев ЦБ вам кажется наиболее вероятным?

Если исходить из прогнозов по темпам роста экономики, то наш прогноз ближе ко второму сценарию. При этом рост ВВП, согласно ЦБ, будет на уровне 0,9%, 1,5% и 1,9% соответственно. Инфляция прогнозируется на уровнях 6-6,5%, 4,5-5% и 4-4,5% на ближайшие три года соответственно. Это вполне реальный сценарий.

По вашим оценкам, к какому периоду возможно снижение инфляции до обозначенных ЦБ 4%?

Скорее всего, это произойдет не ранее 2016-2017 гг.

Совет директоров ЦБ оставил ключевую ставку без изменения, однако регулятор может продолжить повышение ключевой ставки в случае появления угрозы для достижения среднесрочной цели по инфляции. На каком уровне, по вашим прогнозам, будет ключевая ставка к концу 2014 года?

После того как ЦБ повысил ключевые ставки на 50 б.п. в июле, регулятор избрал выжидательную тактику в сентябре, оставив ставки на месте. Явного дефицита рублевой ликвидности не наблюдается, хотя ставки традиционно к концу месяца будут высокими. Что касается будущих шагов ЦБ, то, несмотря на сохраняющуюся вероятность повышения ставок, есть шанс, что ЦБ до конца года не будет менять параметры процентного коридора. На последнем заседании регулятор повысил ожидания по инфляции на 2014 г. до выше 7% и чуть больше акцентировал внимание на слабости экономики.

Инфляция остается высокой, несмотря на сезонный эффект. После того как Россия ограничила ввоз продовольствия из стран Евросоюза, США, Канады, Австралии и Норвегии и на фоне падения рубля рост цен может продолжиться высокими темпами и до конца года может достигнуть 7,5%-8%. После того как ЦБ повысил прогноз инфляции на 2014 год стало очевидно, что регулятор отчасти смирился с текущим раскладом.