Аналитика: Рост инфляции может помешать ФРС снизить ставку в следующем году

В четверг и пятницу индекс доллара консолидируется возле уровней месячных минимумов в районе 98,9. На этой неделе DXY потерял уже 0,54%, против аналогичного снижения неделей ранее. В свою очередь курс евро прибавил в весе и сейчас восстановился до 1,166. Пара GBP/USD также продолжает смотреть вверх и сейчас торги идут возле 1,335, то есть вблизи месячных максимумов. На фоне общего ослабления курса доллара пара USD/JPY снижается и в пятницу курс иены укрепился до 154,6. Курс китайского юаня вчера и сегодня обхаживает максимальные годовые уровни к доллару в районе 7,067.

В ходе торгов в четверг DXY получил небольшую поддержку в виде небольшого повышения доходности казначейских облигаций США: 10-летние USTres в четверг давали 4,095%, против 4,055% днем ранее. На ожиданиях декабрьского заседания ФРС участники рынка продолжали оценивать прогнозы поведения ключевой ставки ФРС на предстоящий год. Данные по рынку труда США укрепили ожидания того, что ФРС снизит ставку на 25 б.п. в середине следующей недели – вероятность такого события сейчас поднялась почти до 90%.

На этой неделе было отмечено неожиданное снижение числа рабочих мест, измеряемых ADP, в то время как сокращения рабочих мест, отслеживаемые в отчете Challenger, выросли на 25% по сравнению с тем же годом. Но помимо слабеющего рынка труда есть еще и фактор повышенной инфляции, который может помешать ФРС провести несколько снижений ставки в следующем году.

Вышедшие вчера данные показали, что число первичных заявок на пособие по безработице в США упало на 27 тыс по сравнению с предыдущей неделей и достигло 191 тыс – это значительно ниже рыночных ожиданий в 220 тыс и является самым низким уровнем с сентября 2022 года. При этом число повторных заявок сократилось на 4 тыс по сравнению с предыдущим периодом до 1,939 млн. Эти оперативные данные говорят, что массовых увольнений в стране пока нет, а есть просто замедление найма новых работников.

Однако сокращение рабочих мест в США зафиксировано в последнем обзоре Challenger. Работодатели США объявили о сокращении 71 321 рабочих мест в ноябре 2025 года, что является самым высоким показателем за месяц с 2022 года, по сравнению с 57 727 годом ранее и против октябрьского уровня 153 074. С начала года общее число сокращений рабочих мест достигло самого высокого уровня с 2020 г. Тем временем работодатели США объявили о планах по найму 9074 сотрудников в ноябре 2025 года, что является самым низким показателем за три месяца.

Также вчера стало известно, что новые заказы на промышленные товары США выросли в сентябре на 0,2% м/м после пересмотренного роста на 1,3% в августе и не оправдали ожиданий подъема на 0,5%. Без учета транспорта новые промышленные заказы также выросли на 0,2% после снижения на 0,1%, в то время как без учета оборонной промышленности заказы остались на прежнем уровне после роста на 0,7% в предыдущем месяце.

Что касается ситуации в еврозоне, то курс евро чувствует себя неплохо на фоне слабости доллара. Вчера вышли данные, показавшие, что объемы розничных продаж в еврозоне в октябре остались на прежнем уровне после скромного подъема на 0,1% в сентябре, не оправдав ожиданий роста на 0,1%. Однако в годовом исчислении розничная активность демонстрирует более высокую динамику: продажи выросли на 1,5% по сравнению с 1,2% в сентябре и немного превысили ожидания прироста на 1,3%.

Риторика представителей ЕЦБ, выступавших на этой неделе в целом не несла в себе каких-то сюрпризов. Ключевой посыл такой, что регулятору пока не стоит обсуждать очередное снижение процентной ставки, поскольку инфляция в еврозоне может оказаться выше ожидаемой, но эти риски сбалансированы. Согласно опросу Reuters, большинство экспертов рынка считают, что ЕЦБ может сохранить свои процентные ставки до конца 2026 года, при том, что экономика еврозоны будет находиться в условиях крайне неопределенных перспектив.

Баланс ЕЦБ за прошедшую неделю снизился на -8 млрд евро до 6,144 трлн евро, против сокращения на -6 млрд евро неделей ранее. Со своих максимумов (8,836 трлн евро) баланс ЕЦБ уменьшился уже на 30,5%. Напомним, что ФРС решила остановить свою программу сокращения активов на балансе (QT) c 1 декабря.

Доходность 10-летних государственных облигаций Японии в четверг превысила 1,9% - это самый высокий уровень с 2007 г. на фоне растущих спекуляций о том, что Банк Японии повысит процентные ставки в этом месяце. Планы обширных расходов премьер-министра Санаэ Такаити продолжают оказывать давление на фискальные перспективы Японии. Но если 10-летние бонды взлетят выше 2% годовых – это практически закрывает для Минфина Японии возможности значимых долгосрочных займов с учетом текущего громадного госдолга. На этом фоне глава правительства выражает обеспокоенность падением цен на гособлигации и слабым курсом иены. Но в моменте, именно растущие доходности по японским облигациям приводят к снижению пары USD/JPY (154,6).

Резервный банк Индии (RBI) сегодня понизил ключевую ставку на 25 б.п. до 5,25% и объявил о мерах по увеличению ликвидности банковского сектора до $16 млрд для поддержки экономики. Курс рупии уже вчера остановил падение к доллару и укрепился на 0,4% (USD/INR 89,9). Это решение RBI соответствовало рыночным прогнозам на фоне снижения инфляции и уверенного роста ВВП, несмотря на ослабление рупии. Текущий уровень ключевой ставки в Индии стал самым низким с июля 2022 года. Также RBI объявил об операциях на открытом рынке на сумму 1 трлн индийских рупий по покупке облигаций в этом месяце.

В пятницу ждем выхода данных по динамике ВВП еврозоны за 3-й квартал. А в США выходит ценовой индекс потребительских расходов (PCE) за сентябрь – предпочтительный показатель инфляции для ФРС.

Если по итогам этой недели EUR/USD закрепится выше отметки 1,167, то подъем евро может быть продолжен в сторону следующего рубежа на 1,173. Но сегодня судьбу доллара решат данные по ценовому индексу PCE.

Александр Потавин,
аналитик ФГ «Финам»

Источник - Финам