Аналитика: Цикл смягчения монетарной политики ЦБ начнется на заседании 25 июля

Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку 21% и смягчил риторику.

Текущие темпы инфляции замедляются, но всё ещё находятся на высоких уровнях. Поэтому ЦБ, вероятно, продолжит удерживать текущую высокую ставку 21%, пока не будет уверен в устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий.

Посредством жёстких денежно-кредитных условий Банк России стремится охладить всё ещё высокий спрос в экономике, чтобы замедлить рост потребительских цен и вернуть инфляцию к целевым 4% в 2026 году.

С одной стороны, сохраняются предпосылки для дальнейшего замедления инфляции – это охлаждение кредитования на фоне высокой ставки, крепкий рубль и активные переговоры РФ-США, ожидаемое замедление бюджетных расходов в последующие месяцы.

С другой стороны, сдерживающими факторами для снижения инфляции выступают по-прежнему дефицитный рынок труда и быстрый рост зарплат, всё ещё повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, риски со стороны внешних условий (геополитика, торговые войны), индексация тарифов и сборов темпами выше инфляции (например, с 1 июля тарифы ЖКХ вырастут на 12%).

Мы полагаем, что годовая инфляция достигнет своего пика в апреле на уровне 10,5% и к концу года снизится до 5,8%.

Прогноз на следующие заседания

Банк России ожидаемо смягчил сигнал о будущих действиях с умеренно жёсткого на нейтральный.

Кроме этого, Банк России сохранил прогноз по инфляции на конец года в 7-8% и дал прогноз по средней ставке в остаток года на уровне 18,8-21,8%. Это означает, что на конец года ключевая ставка может составить 14-22%.

Учитывая нейтральный сигнал ЦБ, мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 6 июня снова сохранит ключевую ставку 21%.

Мы ожидаем, что цикл смягчения монетарной политики начнётся на заседании 25 июля со снижения ключевой ставки на 100-200 б.п., до 19-20%.

В случае явного ухудшения ситуации в экономике или в случае значимого прогресса в переговорах РФ-США мы допускаем, что Банк России может начать снижать ключевую ставку на следующем заседании 6 июня.

В базовом сценарии (без значимых геополитических изменений) мы ожидаем, что ключевая ставка к концу года может снизиться до 14%.

Геополитический фактор и состояние мировой экономики являются основными факторами неопределённости для прогноза. Падение цен на нефть и другое сырьё создают риски более слабого рубля и более высокой инфляции.

В то же время прогресс в геополитике может привести к более крепкому курсу рубля, более быстрому замедлению инфляции и более быстрому снижению ключевой ставки.

Влияние на курс рубля

Мы считаем, что сегодняшнее решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка и поэтому в моменте оно не окажет значимого влияния на курс рубля.

В то же время мы ожидаем, что текущая высокая ключевая ставка продолжит оказывать поддержку рублю.

С одной стороны, высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях (депозиты под ~20% годовых).

С другой стороны, высокая ключевая ставка охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).

Также в пользу рубля выступают низкий спрос на валюту для закупки импорта и продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 10,5 млрд руб. в день.

При этом динамика рубля сейчас во многом определяется новостным фоном в отношении хода переговоров РФ-США и геополитической ситуации.

При сохранении текущей геополитической ситуации мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели будет торговаться в диапазоне 78-85 за доллар, 10,7-11,6 за юань и 89-97 за евро.

Прогресс в переговорах может привести к дальнейшему укреплению рубля на снижении страновой риск-премии и ожиданиях притока иностранного капитала. В этом сценарии рубль в ближайшие недели может устойчиво перейти в диапазон 70-80 рублей за доллар.

При обратной эскалации в переговорах и ухудшении геополитической ситуации рубль может довольно быстро вернуться в диапазон 90-100 за доллар.

Влияние на ставки в экономике

Мы полагаем, что ставки по вкладам после решения ЦБ продолжат медленное снижение в течение ближайших месяцев.

По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков во второй декаде апреля снизилась до 20,04% - это минимум за полгода. Мы ожидаем, что в ближайшие недели ставки по депозитам опустятся ниже 20%.

Мы полагаем, что текущие темпы инфляции в ближайшие месяцы продолжат замедляться. Банки будут постепенно готовится к тому, что ЦБ может в ближайшие кварталы начать снижать ключевую ставку.

В базовом сценарии мы считаем, что ставки по вкладам сейчас находятся на своих максимальных уровнях в этом цикле. В целом мы считаем, что открывать депозит сейчас выгодно. При официальной инфляции около 10% ставки по депозитам сейчас составляют 20%.

Мы полагаем, что инфляция будет постепенно снижаться до 5,8% к концу этого года. Т.е. имеется возможность зафиксировать реальные положительные ставки на длительный срок.

К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%. В этом сценарии ставки по депозитам к концу года могут снизиться до 12-14%. Поэтому сейчас разумно фиксировать текущие высокие ставки на длительный срок.

Мы полагаем, что после решения ЦБ ставки по кредитам, в том числе ипотеке и потребкредитам, будут медленно снижаться в течение ближайших месяцев вслед за вероятным замедлением инфляции и снижением ставок по депозитам.

Влияние на фондовый рынок и инвесторов

Итоги заседания ЦБ в целом совпали с ожиданиями рынка, поэтому в моменте мы не ожидаем значимого влияния на цены облигаций и акций.

Динамика фондового рынка в ближайшие дни будет во многом определяться новостями о ходе переговоров РФ-США и развитием геополитической ситуации.

С точки зрения инвестора, на этот год мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.

В базовом сценарии к концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%. Поэтому сейчас разумно фиксировать текущие высокие ставки на длительный срок.

Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы вслед за замедлением инфляции будут снижаться ставки по депозитам и доходности облигаций. Поэтому разумно держать часть портфеля в акциях, длинных ОФЗ и надёжных корпоративных облигациях с постоянным купоном.

При этом развитие геополитической ситуации и состояние мировой экономики остаются основными факторами неопределенности в этом году.

Фонды ликвидности и надёжные флоатеры позволят получить текущий высокий доход (20-25%) и защитить портфель от возможного ухудшения внешних условий, сохранения двузначной инфляции и дополнительного повышения ключевой ставки (пессимистичный сценарий).

На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото.

Михаил Васильев,
главный аналитик "Совкомбанка"

Источник - Финам