Аналитика: Как правильно трактовать сигнал ЦБ?

Как правильно трактовать сигнал ЦБ? Хотя из пресс-релиза исчезла фраза «Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», но сохранилось про «продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики». А самое главное, в прогнозе прямым образом указано на то, что вопрос о возможном повышении ключевой ставки окончательно не убран со стола. Об этом говорит диапазон прогноза среднегодового значения ставки на этот год 19.5-21.5%.

Верхняя граница этого диапазона соответствует траектории:

• Июнь – 21
• Июль – 21
• Сентябрь – 22
• Октябрь – 23
• Декабрь - 23

Нижняя граница этого диапазона соответствует траектории:

• Июнь – 20
• Июль – 19
• Сентябрь – 18
• Октябрь – 17
• Декабрь - 16

Таким образом, в отношении сигнала можно сказать следующее:

• сигнал немного смягчен по сравнению с мартом
• если в марте мы оценивали сигнал, как умеренно жесткий, то сейчас он стал ближе к нейтральному, но ещё не нейтральный в чистом виде
• этот сигнал однозначно говорит, что ЦБ не готовится к снижению ставки в июне, но начинает уже задумываться о сроках смягчения ДКП

Наш прогноз ставки:

• Июнь – 21
• Июль – 21
• Сентябрь – 19
• Октябрь – 18
• Декабрь - 17

Что касается прогноза, то удивительно, конечно, что он вообще не пересмотрен (за исключением технического сужения диапазона ставки на этот год). Такого не было никогда. Этот факт тем более удивителен, что с февраля случилась просто буря событий – торговые войны и сильное снижение прогнозов по мировой экономике, обвал нефти, укрепление рубля. Но оценки нашего ЦБ на этот год в части роста ВВП (1-2%) и инфляции (7-8%) не изменились. Просто какой-то островок стабильности!)) Но, объективно говоря, и МВФ прогноз по РФ на этот год практически не изменил – он находится в точности в середине прогнозного диапазона ЦБ.

Мы считаем, что при тех темпах роста, которые прогнозирует ЦБ, разрыв выпуска (перегрев), в котором сейчас находится экономика, закрыть не удастся. А потому, инфляция и в следующем году будет выше 4%. Более того, наши собственные прогнозы по росту экономики ещё выше, чем у ЦБ (ближе к минэковским 2.5%), поэтому проинфляционные риски, на наш взгляд, весьма значимы (мы опасаемся ещё и значимых сюрпризов от Минфина). Именно поэтому мы и не ждём быстрого и глубокого снижения ставки во 2П25, на что сейчас (на наш взгляд, ошибочно) настраиваются отдельные участники рынка.

Евгений Суворов,
экономист банк "ЦентроКредит"

Источник - Финам