Акции или облигации?

24.09.2018   \  Экспертное мнение

Андрей Хохрин, Член Правления АО ИК "ЦЕРИХ Кэпитал.

Акции или облигации? Вопрос не праздный. Тогда как рубль снизился к доллару США с сентября 2017 по сентябрь 2018 на 15%, индекс МосБиржи (в прошлом – индекс ММВБ) вырос всего на 20%. Очищенный от валютного курса результат, таким образом, +5% за год. И еще +5% дивидендной доходности, которую сейчас приносят топ-30 «голубых фишек» отечественного рынка. Итого – 10%-ный прирост. Что достаточно скромно: исторически, в среднем, даже с поправкой на несколько биржевых обвалов, индекс МосБиржи растет на 15-20% в год. Базовый фундаментальный индикатор – отношение капитализации рынка к его годовой доходности (P/E) – в норме, равен 11 (значит, что вложенная единица денег окупит себя получаемой прибылью за 11 лет). В этом свете ожидать на предстоящие 12 месяцев тех же 15-20% - волне разумно.

В то же время, сейчас рублевые облигации дают возможность заработать 7,5-9% на федеральных займах, 8,5-9,5% - на займах регионов, 8,5-10% - на займах крупнейших корпораций, 14-17% - на займах среднего бизнеса.

Разрыв между потенциалом доходности акций и облигаций есть, но небольшой. И вопрос выбора трансформируется в вопрос рисков. Риск для рублевых облигаций – это риск роста процентных ставок. И этот риск ограничен. Банк России поднял ключевую ставку н 0,25%, до 7,5% с 7,25%, после длительного периода ее последовательных понижений (с 17% и до 7,25%). И последнее повышение ставки не тренд. Это реакция на обострение валютного баланса, которое явилось следствием бегства иностранного капитала из ОФЗ и сделок рублевого carry trade. Бегство состоялось, реакция проявлена, таргет по инфляции остался на 4%-ном уровне. Исходя из реалий, теперь предстоит либо удерживать ставку на нынешнем уровне, либо – продолжать ее понижение.

Так что достигнутые в ходе коррекции облигационного рынка доходности имеют мало шансов на рост в дальнейшем. Основные шансы – на их сохранение или снижение. Значит, облигационные цены от падения, в целом, застрахованы.

Смягчение или, по крайней мере, не ужесточение монетарной политики – положительный фактор и для рынка акций. И, в целом, акции российских компаний – интересный объект для вложений. Что касается рисков, они здесь более значимы, чем риски облигационного рынка.

Основной, пока не реализованный, но отложенный на будущее риск – очевидная перегретость американского рынка акций. S&P500 почти на 3 000 пунктах, с P/E, равным 32-34, с приростом за последние 12 месяцев в 20% - опасность, требующая внимания. Европейские фондовые индексы за это время не выросли. Но их финансовые мультипликаторы столь же оторваны от фундаментально оправданных значений. Вероятность глубокой коррекции в Штатах, равно как и в Западной Европе, как видится, растет. Российские бумаги в случае глобальной коррекции окажутся под давлением.

Правда, на фоне потенциального снижения рынков акций может вырасти нефть, как это было в 2007 году. Но нефть стоит в 3 раза дороже минимумов начала 2016 года. И продолжить устойчивый рост будет вряд ли способна.

В итоге, сейчас активы диверсифицированного портфеля лучше распределить в акции не более чем на треть, оставшиеся 2/3 – направить на облигации со сроками погашения до 3-4 лет («длинные» облигации в восприятии риска сходны с акциями).

Доходности рублевых облигаций за последние дни еще немного сократились, оставаясь на комфортных для инвестирования уровнях.



Источник

Авторизуйтесь, чтобы оставить комментарий.
Это интересно    Сегодня 18:15

Налоговые поступления в бюджет Москвы от игорного бизнеса увеличились до 233 млн рублей

Налоговые поступления в бюджет Москвы от игорного бизнеса выросли в январе-сентябре в три раза и составили 233 млн руб., что на 161 млн руб. больше, чем в прошлом году, сообщает департамент региональной безопасности и противодействия коррупции правительства Москвы.

Это интересно    Вчера 17:09

В Северной Дакоте прекращена деятельность мошеннического ICO-проекта из России

Департамент ценных бумаг штата Северная Дакота издал распоряжение о немедленном прекращении противоправной деятельности российского ICO-проекта, выдававшего себя за лихтенштейнский Union Bank AG для продвижения «незарегистрированных и потенциально мошеннических ценных бумаг». Об ...